Le 166 voci del glossario di Mercurio, spiegate per chi comincia: per ognuna il nome italiano e quello inglese, cos'è, un esempio e come la usa Mercurio. Sono le stesse voci che si aprono con un clic dentro l'app.

Stato e qualità

Promosso · Passes the Core Quality Gates

Un'azienda che supera tutti i controlli eliminatori di qualità del nostro metodo.

Esempio: un'industriale col debito netto oltre il limite in anni di cassa resta fuori anche se il resto è ottimo; una che copre gli interessi 3 volte, quando ne servono 4, ma col debito entro quel limite, è promossa con un'avvertenza.

Perché conta: separa i business solidi da quelli fragili prima ancora di guardare il prezzo.

In Mercurio: è solo l'ammissione, non un consiglio d'acquisto. Il prezzo di norma non c'entra, ma un rendimento d'ingresso sopra il 20% tiene fuori.

Dettaglio tecnico

Un'azienda che supera i controlli fondamentali di qualità (i "gate" eliminatori): vantaggio competitivo, redditività sul capitale, ricavi non in declino, debito sotto controllo e tenuta nei brutti anni. La copertura degli interessi resta eliminatoria per le utility a tariffa regolata, quando gli utili operativi non coprono gli interessi nemmeno una volta e quando il debito netto non si può misurare sugli utili che restano al proprietario; altrove, col debito netto già entro il limite in anni di quegli utili (per l'energia, degli utili normalizzati del ciclo), una copertura sottile è un'avvertenza che la scheda stampa, non un motivo di esclusione. Un promosso può comunque portare un rilievo secondario non eliminatorio — ad esempio cassa libera negativa in un anno di forti investimenti, tipica di alcune utility regolate — che indichiamo sempre nella scheda. Non è un consiglio di acquisto né una posizione in classifica: è solo la soglia di ammissione al perimetro di business che riteniamo analizzabili con affidabilità. Il prezzo di norma non c'entra. Un rendimento d'ingresso sopra il 20% è una bandiera che tiene l'azienda fuori dai promossi, perché un rendimento così alto segnala di solito utili che non si ripeteranno o dati da verificare; e in pochi casi estremi, detti nella voce «Convenienza», la stima non si pubblica. Per il resto qui si giudica solo la robustezza dell'attività.

Non supera · Fails One or More Quality Gates

L'azienda è stata misurata, ma non supera almeno uno dei controlli eliminatori di qualità.

Esempio: tutti i controlli superati tranne 1, il debito netto oltre il limite in anni di cassa: l'azienda resta fuori lo stesso.

Perché conta: sai subito quale punto debole la separa dai business che consideriamo eccellenti o buoni.

In Mercurio: la scheda dice sempre quale controllo manca. Non è una bocciatura definitiva; anche un rendimento d'ingresso sopra il 20% tiene fuori. Una holding valutata come somma delle partecipazioni resta fuori perché la qualità delle società che possiede non la misuriamo.

Dettaglio tecnico

L'azienda è stata misurata regolarmente ma non supera uno o più controlli di qualità (gate). Non è una bocciatura definitiva e di norma non è un giudizio sul prezzo (un'eccezione: un rendimento d'ingresso sopra il 20%, troppo alto per essere credibile, è anch'esso una bandiera che tiene fuori; oltre una certa soglia la stima di valore non si pubblica). Semplicemente non rientra, oggi e con questi dati, nel gruppo dei business che consideriamo eccellenti o buoni. Indichiamo sempre quale controllo non è stato superato, così sai esattamente perché. Se i dati lo permettono la stimiamo lo stesso, ma con un limite prudente mai sopra l'85% del valore che avrebbe senza crescita reale degli utili: è «conveniente» solo con un prezzo non superiore a quel limite. Una holding valutata come somma delle partecipazioni resta qui perché la qualità delle società che possiede non la misuriamo; il suo limite prudente è l'85% del valore delle partecipate quotate, ciascuna alla nostra stima, anche sopra il prezzo di mercato (al prezzo, dove la stima manca), più le controllate al 100% al minimo dell'intervallo di valore del rapporto, dove il rapporto lo stampa e il debito netto comprende anche quello di queste società (o, se il rapporto dà un valore solo e attribuisce loro il debito, fino a quel debito), più le altre partecipazioni non quotate al minore fra valore contabile e valore del rapporto, dove il rapporto stampa il valore contabile, meno il debito netto e i costi annui della capogruppo; sotto quel limite non diamo una stima se ci manca la stima anche di una sola partecipata, o se il prezzo è sotto quel limite solo grazie alle controllate o alle non quotate.

Non valutabile · dati insufficienti o nessun modello

Un'azienda su cui non diamo giudizio, perché i dati mancano o il nostro metodo non si applica.

Esempio: un fondo con 100 € di azioni altrui «guadagna» 10 € se la borsa sale: non è un utile che si ripete.

Perché conta: meglio dire «non lo so stimare» che darti un numero finto.

In Mercurio: è uno stato neutro, mai negativo, e resta fuori dal confronto. Non è un giudizio sul settore.

Dettaglio tecnico

Aziende per cui non disponiamo di dati sufficienti, affidabili o aggiornati per una valutazione. I fondi e le società il cui valore è il portafoglio che detengono stanno di norma in «Valore non stimabile». NON è un giudizio sul settore — minerarie, biotech, compagnie aeree e simili oggi hanno di norma una stima di valore (per energia e metalli vedi la voce «Energia e metalli»). È uno stato neutro di onestà intellettuale: meglio dichiarare "non lo so stimare" che dare un numero finto. Può valere anche per una banca, un'assicurazione o una regolata il cui rendimento normalizzato del capitale non supera nemmeno la crescita di lungo periodo: lì una stima non sarebbe affidabile. Resta fuori dal confronto, mai marcata come negativa.

Valore non stimabile · azienda mostrata con i dati

Un'azienda che mostriamo con tutti i suoi dati, ma senza una nostra stima del valore.

Esempio: una holding che vale quanto le sue 10 partecipazioni non ha un flusso di cassa operativo da stimare.

Perché conta: vedi prezzo, conti e controlli, senza un valore inventato a cui affidarti.

In Mercurio: capita alle holding il cui valore è il portafoglio e ai business in perdita strutturale. I dati ci sono: manca solo la stima.

Dettaglio tecnico

Un'azienda reale, mostrata con tutti i suoi dati e controlli, ma a cui il nostro metodo di stima del valore non si applica: ad esempio una holding o un gestore il cui valore è il portafoglio di partecipazioni (non un flusso di cassa operativo), o un business in perdita strutturale per cui un valore "scontato" sarebbe inventato, o un valore per l'azionista che c'è solo coi minimi del tasso alla media del decennale e sparirebbe con quelli arrotondati in su al mezzo punto. A differenza di quando mancano i dati, qui i dati ci sono e li mostriamo: ti facciamo vedere l'azienda (prezzo di mercato incluso), ma senza una nostra stima del valore. Onestà prima di tutto: niente numero finto.

Stima incerta, valore non stimabile, non valutabile · cosa significano

Stato	Cosa significa	Cosa fare
Stima incerta	L'azienda è analizzata e la fascia di valore è mostrata, ma la stima non è abbastanza affidabile per dire se il prezzo è conveniente, in linea o caro. Il motivo è scritto accanto.	Leggere il motivo. La fascia è un riferimento: non indichiamo un prezzo d'acquisto.
Valore non stimabile	L'azienda è mostrata con i suoi dati e i suoi controlli, ma il nostro metodo di stima del valore non le si applica (per esempio un fondo, una holding o una società d'investimento il cui valore è il portafoglio che detiene, o un'attività in perdita sul capitale impiegato). Il motivo è nella scheda.	Bilanci e controlli restano consultabili; un nostro valore e un giudizio di prezzo non ci sono.
Non valutabile	Di solito mancano dati sufficienti, affidabili o aggiornati per giudicarla. Il motivo è nella scheda.	Leggere il motivo: è un «non lo sappiamo stimare», non una bocciatura.

Nessuno dei tre è una bocciatura: «Non supera» è un'altra cosa, un controllo di qualità non superato, e può comparire insieme a «stima incerta» o a «valore non stimabile».

Ricevuta di deposito · American Depositary Receipt (ADR)

Un certificato quotato negli Stati Uniti che rappresenta azioni di un'azienda estera custodite da una banca.

Esempio: una ricevuta può valere 2 azioni giapponesi: la paghi in dollari, ma i bilanci sono in yen.

Perché conta: prezzo e capitalizzazione sono di questa quotazione, che può discostarsi da quella d'origine.

In Mercurio: la pubblichiamo quando la borsa d'origine non la copriamo; i conti restano quelli del gruppo, nella loro valuta.

Dettaglio tecnico

Un titolo quotato negli Stati Uniti che rappresenta azioni di un'azienda quotata su un'altra borsa: non compri l'azione, compri un certificato emesso da una banca che quelle azioni le custodisce per te. Quando trovi questa etichetta su una scheda, due cose sono vere: la quotazione principale di quell'azienda non la pubblichiamo, perché sta su una borsa che non copriamo (Tokyo, Bombay, Johannesburg…) o perché quel titolo resta fuori dal nostro perimetro, e i bilanci sono scritti in un'altra valuta. Lì la ricevuta è la sola quotazione di quel business che pubblichiamo, e lo misuriamo sui bilanci del gruppo — nella valuta d'origine (yen, rupie, rand…) — col prezzo della ricevuta in dollari. La conseguenza da tenere presente è una: prezzo e capitalizzazione sono quelli di QUESTA quotazione, non dell'azione sulla borsa d'origine, e i due mercati possono discostarsi.

Qualità · Business Quality Classification

Il nostro giudizio sul business, non sul prezzo, dato solo alle aziende promosse.

Esempio: un promosso con ricavi 20% sotto il picco dei 5 anni resta «buono»: per «eccellente» il limite è 15%.

Perché conta: separa i business solidi da quelli davvero straordinari.

In Mercurio: «buono» vale per ogni promosso; «eccellente» chiede anche conti puliti, nessun anno in perdita, un secondo esame più severo, poco debito e capitale reinvestito che rende almeno il minimo.

Dettaglio tecnico

L'esito del nostro giudizio sul business — non sul prezzo — e solo per le aziende promosse. «Business buono»: il motore non le ha attribuito nessuna bandiera, cioè nessuno dei controlli fondamentali del metodo l'ha esclusa dal gruppo dei promossi. Non vuol dire che ogni singolo controllo risulti superato — in alcuni settori il metodo non ne applica qualcuno, perché la grandezza che misura non ha senso per quel tipo di azienda — né che non ci sia niente da guardare: i campanelli e i segnali da approfondire stanno più in basso nella scheda, e un «Business buono» può portarne — è proprio per questo che vanno letti. «Business eccellente» è più stretto: oltre a non avere bandiere, nessun controllo contabile segnala qualcosa, i ricavi non stanno più del 15% sotto il picco del quinquennio, non c'è nessun esercizio in perdita sulla misura di utile del suo tipo di azienda (utile netto per le industriali, risultato operativo per le assicurazioni, flusso di cassa immobiliare per le società immobiliari) e supera un secondo esame, più severo, fatto con le misure proprie di quel tipo di azienda. Per le industriali e le cicliche quell'esame chiede in più che il margine non si stia erodendo, che il debito non cresca più degli utili e che gli utili diventino cassa. Chi trattiene almeno metà degli utili, o cresce comprando altre aziende, deve anche mostrare che il capitale reinvestito rende almeno quanto il costo del capitale (mai meno del 7,5%); banche, assicurazioni e immobiliari sono esclusi da questa prova. Resta però «buono», col motivo scritto sotto l'etichetta nella scheda, chi supera tutto questo ma ha almeno uno di questi difetti: debito netto di oggi (ultimo bilancio), leasing compreso, oltre 1 anno di cassa libera o con cassa libera assente o negativa; acquisizioni ripetute, o almeno metà degli utili trattenuta, con un rendimento del capitale aggiunto sotto il minimo che il metodo chiede (7,5%, di più dove i tassi della valuta sono più alti); un vantaggio in erosione, con ricavi in calo e margine giù di almeno 5 punti (per industriali e cicliche anche il rendimento sul capitale in calo); per le assicurazioni, guadagni e perdite di portafoglio che i dati non separano dall'utile. Ognuno vale solo dove la misura ha senso per quel tipo di azienda (alle banche, per esempio, non si applica il limite sul debito). Un'azienda che NON è promossa non riceve nessun aggettivo di qualità: al suo posto trovi il suo stato e il motivo. Non è un voto ordinale, non mette in fila le aziende e non predice il rendimento futuro; il prezzo è l'altro asse (conveniente · in linea · caro).

Avvertenza di settore · Sector Risk Note

Una nota accanto al verdetto quando il settore è strutturalmente più difficile da valutare.

Esempio: per una miniera, un prezzo del metallo giù del 30% può dimezzare gli utili in un anno.

Perché conta: ti dice dove la stima poggia su un terreno meno solido.

In Mercurio: vale per banche, assicurazioni, materie prime, gestori, società in accomandita e trust di royalty (veicoli che girano ai soci quasi tutto l'incasso). Non cambia il verdetto e compare solo dove pubblichiamo una stima.

Dettaglio tecnico

Alcuni settori sono strutturalmente più difficili da valutare: banche (bank), assicurazioni (insurance), materie prime (commodities), società in accomandita quotate (limited partnership, LP), trust di royalty (royalty trust) e gestione di investimenti (asset management). La scheda lo dice accanto al verdetto, senza cambiarlo: la riga sotto la frase-verdetto nomina la famiglia, e il dettaglio spiega qual è il rischio strutturale e come lo tratta il modello, con i numeri di quel settore dove il modello li pubblica. Gli immobiliari (REIT) hanno già il loro trattamento, sulla cassa dagli immobili al netto della manutenzione (AFFO), e non portano questa avvertenza. Compare solo dove il modello pubblica una stima di valore: dove la stima è sospesa («Valore non stimabile»), dove l’azienda non è valutabile o dove non supera la qualità senza una banda di valore, l’avvertenza non compare. Tace anche quando il modello e la classificazione del fornitore non concordano sul settore: meglio nessuna avvertenza che una sbagliata.

Energia e metalli · Commodity Producers

Le aziende che estraggono o producono petrolio, gas, carbone, uranio, metalli, acciaio o alluminio: il prezzo a cui vendono lo fa di norma il mercato della materia prima, non l'azienda.

Esempio: se il prezzo del rame si dimezza, una miniera incassa la metà per ogni tonnellata, anche se lavora bene come prima.

Perché conta: gli utili seguono un prezzo che l'azienda non controlla: di solito l'unica difesa che dura è produrre a un costo più basso dei concorrenti.

In Mercurio: di norma un esito «conveniente» o «in linea» diventa «stima incerta» e l'azienda resta fuori dai promossi; «caro» resta sempre. L'eccezione è il produttore con costo basso provato contro i concorrenti, utile operativo mai negativo in 10 esercizi e debito netto entro 4 volte gli utili o la cassa annua.

Dettaglio tecnico

Il perimetro segue la classificazione del settore data dal fornitore dei dati: produttori di petrolio e gas, carbone, uranio, miniere, metalli preziosi e di base, acciaio e alluminio; non perforazione, raffinazione e trasporto. Senza l'eccezione, un esito «conveniente» o «in linea» diventa «stima incerta» col motivo, e l'azienda non è promossa; «caro» resta, perché una stima più bassa lo renderebbe solo più caro. L'eccezione chiede tre prove insieme: costo basso provato contro i concorrenti dello stesso settore, misurato sulla cassa sia in un anno tipico sia nel peggiore di 10 esercizi; utile operativo mai negativo negli stessi 10 esercizi; debito netto entro 4 volte gli utili o la cassa annua (per l'energia gli utili operativi dopo le tasse). Nei settori estrattivi (petrolio, gas, carbone, uranio, miniere) l'esito resta «stima incerta» anche con l'eccezione, quando il prezzo sarebbe «conveniente» o «in linea»: la stima conta gli utili senza scadenza e i dati che riceviamo non riportano la vita delle riserve.

Vantaggio competitivo · Economic Moat

La difesa che protegge i profitti di un'azienda dai concorrenti, anno dopo anno.

Esempio: un marchio per cui i clienti pagano il 10% in più tiene alti i margini anche contro rivali più economici.

Perché conta: senza difesa, i profitti alti attirano concorrenti e si erodono.

In Mercurio: è il controllo di qualità più importante. Lo deduciamo dai bilanci: margini alti e stabili, rendimento sul capitale costante; un anno debole non lo smentisce se in dieci anni il rendimento supera il costo del capitale quasi ogni anno, mai due anni di fila sotto, con l'ultimo anno almeno al livello di un buon business, una media alta anche negli ultimi 5 anni, senza un rendimento che negli ultimi anni continua a scendere e senza perdite (per un'azienda ciclica conta l'anno peggiore del ciclo). Se un'azienda non finanziaria lavora quasi senza capitale, il rendimento lo ricalcoliamo su una quota minima dei ricavi: il vantaggio deve reggere anche così. Senza un fossato provato non diamo per scontato che la concorrenza si porti via il vantaggio di oggi: lo facciamo solo se i bilanci mostrano rendimento sul capitale o margini già in calo, o un declino in corso, oppure se non bastano a escluderlo (attività cicliche, storia troppo corta). Dove la scheda porta la nota «Senza un fossato provato», la stima del valore assume che la concorrenza porti via, entro il suo orizzonte, il rendimento oltre il costo del capitale: quella quota degli utili di oggi scende fino a zero e la crescita non aggiunge valore.

Dettaglio tecnico

La capacità di un'azienda di difendere profitti elevati anno dopo anno contro i concorrenti: il "fossato" intorno al castello. Le sue fonti tipiche sono il marchio, l'effetto rete, i costi più bassi dei rivali e i costi di cambio per il cliente. Non lo misuriamo direttamente: lo deduciamo dai bilanci, cioè da margini alti e stabili, dalla loro tenuta nel tempo e dalla costanza del rendimento sul capitale (un anno debole non la smentisce se in dieci anni il rendimento supera il costo del capitale quasi ogni anno, mai due anni di fila sotto, con l'ultimo anno almeno al livello di un buon business, una media alta anche negli ultimi 5 anni, senza un rendimento che negli ultimi anni continua a scendere e senza perdite; per un'azienda ciclica conta l'anno peggiore del ciclo); per banche, assicuratori e altri finanziari dal rendimento sugli attivi o sul capitale e dalla sua tenuta, mai dai margini. Se un'azienda non finanziaria lavora quasi senza capitale, un rendimento altissimo non dice molto: lo ricalcoliamo come se impiegasse almeno una quota minima dei suoi ricavi, e il vantaggio deve reggere anche così. È il controllo di qualità più importante. Dove la scheda porta la nota «Senza un fossato provato», la stima del valore assume che la concorrenza porti via, entro il suo orizzonte, il rendimento oltre il costo del capitale: quella quota degli utili di oggi scende fino a zero e la crescita non aggiunge valore.

Che tipo di vantaggio · Moat Type

Un indizio, letto nei bilanci, su da dove viene il vantaggio competitivo.

Esempio: un margine lordo stabile al 60% per 10 anni suggerisce un marchio con potere di prezzo.

Perché conta: sapere perché un'azienda vince aiuta a capire se continuerà a vincere.

In Mercurio: effetto rete e costi di cambio non si leggono nei bilanci; se la fonte non si distingue, la scheda scrive «da valutare».

Dettaglio tecnico

Dai bilanci possiamo dedurre solo un INDIZIO sulla natura del fossato: un marchio con potere di prezzo (margini lordi alti e stabili), un vantaggio di costo o scala, o un modello scalabile a basso impiego di capitale; quando la fonte non è distinguibile dai numeri, e per le utility regolate, non diamo un'etichetta e la scheda scrive "da valutare". Altre fonti di fossato altrettanto reali — l'effetto rete (il prodotto vale di più quanti più lo usano) e i costi di cambio (switching cost) — NON si leggono nei bilanci: vanno riconosciute ragionando sul modello di business. È una caratteristica qualitativa, non un numero.

Il vantaggio durerà? · Moat Durability

Una stima di quanto a lungo il vantaggio competitivo potrà reggere.

Esempio: un rendimento sul capitale fra il 20% e il 25% per 10 anni, anche nel peggior anno, è un buon indizio.

Perché conta: un vantaggio che dura 20 anni vale molto più di uno che svanisce presto.

In Mercurio: guardiamo costanza dei rendimenti, tenuta nel peggior anno e oscillazioni. Resta una valutazione da fare con la testa.

Dettaglio tecnico

Il bilancio racconta il passato, non garantisce il futuro. Per farsi un'idea di quanto a lungo (10-20 anni) reggerà il vantaggio competitivo, si guardano la costanza del rendimento sul capitale negli anni, quanto l'azienda tiene nel peggior anno e quanto poco oscillano i suoi risultati. Resta una valutazione di prospettiva, da fare con la testa: i numeri sono solo indizi.

Potere di prezzo · Pricing Power

La capacità di alzare i prezzi senza perdere clienti.

Esempio: prezzi su del 5% e clienti che restano: il margine lordo tiene anche se i costi salgono.

Perché conta: protegge i guadagni proprio quando i costi aumentano.

In Mercurio: non si misura direttamente: lo deduciamo da un margine lordo stabile o in salita mentre i ricavi crescono.

Dettaglio tecnico

La capacità di alzare i prezzi senza perdere clienti. Non si misura direttamente: la si deduce quando il margine lordo resta stabile o sale mentre i ricavi crescono, segno che i clienti accettano prezzi più alti perché il prodotto è difficile da sostituire. È una delle forme più pulite di vantaggio competitivo, perché protegge i margini anche quando i costi salgono.

Fossato in deterioramento · Eroding Moat

Un avviso che compare accanto al verdetto quando il margine lordo è sceso in modo marcato fra i primi e gli ultimi esercizi disponibili, con ricavi più alti alla fine che all’inizio. Un margine che cala mentre i ricavi crescono può indicare un potere di prezzo che si indebolisce, una crescita in attività meno redditizie o un cambio nel modo di contabilizzare ricavi e costi: va verificato quale. È un segnale da approfondire: non cambia la stima di valore, il verdetto né il giudizio di qualità. Non compare dove il modello valuta l'azienda come banca, assicurazione, utility regolata, società di petrolio e gas o società immobiliare quotata (REIT), né su prestatori, intermediari di borsa, gestori del risparmio, holding finanziarie e produttori di materie prime, dove il margine lordo non misura il potere di prezzo, né quando la serie del margine lordo è incoerente.

Prevedibilità degli utili · Earnings Predictability

Quanto sono regolari e ripetibili gli utili nel tempo.

Esempio: utili di 10, 11, 10 e 12 € sono prevedibili; 10, −4, 18 e 2 € no.

Perché conta: più gli utili sono regolari, più ci si può fidare della stima di valore.

In Mercurio: la diciamo bassa, media o alta; con prevedibilità bassa l'esito non è mai «conveniente»: dove lo sarebbe, è «stima incerta».

Dettaglio tecnico

Quanto sono regolari e ripetibili gli utili nel tempo. Un'azienda con utili stabili, che non crollano nelle recessioni e non oscillano in modo erratico, è molto più facile da valutare con affidabilità. Bassa, media o alta: più è alta, più possiamo fidarci della stima di valore; con prevedibilità bassa la fascia di valore resta mostrata, ma l'esito non è mai «conveniente»: dove lo sarebbe, è «stima incerta».

Tipo di storia · Company Story Type

Un'etichetta che dice in che fase è il business: crescita, maturità, ciclo o contrazione.

Esempio: ricavi saliti da 100 a 210 € in 5 anni crescono circa il 16% l'anno: «crescita elevata».

Perché conta: inquadra l'azienda prima di leggerne i numeri.

In Mercurio: è descrittiva: non cambia valore né verdetto. Non compare per banche, assicurazioni e immobiliari quotati.

Dettaglio tecnico

Il profilo di natura dell'azienda, una lente di lettura primaria dedotta dai bilanci: in che «stadio» si trova come business. Le categorie sono DESCRITTIVE, non una classifica né un consiglio, e tutte hanno lo stesso colore neutro: «crescita elevata» (ricavi che negli ultimi 5 anni crescono oltre il 15% l'anno), «crescita moderata» (fra il 5% e il 15%), «matura» (ricavi pressoché piatti, entro il ±5% l'anno), «matura da reddito» (ricavi piatti ma con un dividendo consistente, oltre il 3% l'anno), «ciclica» (attività i cui utili oscillano molto lungo il ciclo economico, classificata tale dal modello per settore e andamento storico), «in contrazione» (ricavi in calo marcato, oltre il 5% l'anno). La classificazione guarda alla crescita dei RICAVI totali degli ultimi 5 anni (non per azione) e al dividendo; una contrazione dei ricavi non viene mascherata da un dividendo alto. Non si applica a banche, assicurazioni e immobiliari quotati (REIT), dove il «ricavo» del bilancio non è confrontabile con quello di un'azienda operativa: per quelle il badge non compare. Serve a inquadrare l'azienda prima di leggerne i numeri: non cambia in alcun modo la stima di valore, il verdetto o il margine di sicurezza.

Tiene nei brutti anni · Earnings Consistency Through Downturns

Verifica se l'azienda resta in utile anche nel suo anno peggiore.

Esempio: su 100 € di capitale, una perdita di 3 € nell'anno peggiore dà «perdite contenute»; una di 8 € non supera.

Perché conta: un business che non perde nelle crisi è molto più sicuro da possedere.

In Mercurio: guardiamo di norma l'anno peggiore fra gli ultimi 10 esercizi e la crisi 2008-2010; per banche e assicurazioni, gli esercizi dal 2008 in poi, e se nei bilanci manca un esercizio della crisi 2008-09 la tenuta non è provata e il titolo resta fuori dai promossi; per le altre finanziarie, gli esercizi dal 2008 in poi, e un onere una tantum si riaggiunge solo se la cassa dell'esercizio ne porta la traccia. Senza perdite il controllo è superato.

Dettaglio tecnico

Verifica se l'azienda resta redditizia nei brutti anni. Fuori dagli immobiliari guarda di norma l'anno peggiore fra gli ultimi 10 esercizi (tutti, se sono meno) e la crisi 2008-2010 (banche: esercizi dal 2008 in poi e ritorno operativo degli ultimi 5; assicurazioni: ritorno operativo degli esercizi dal 2008 in poi; altre finanziarie: come le banche, e un onere una tantum dentro l'utile operativo si riaggiunge solo se la cassa dell'esercizio ne porta la traccia; banche e assicurazioni senza un esercizio della crisi 2008-09 nei bilanci restano fuori dai promossi anche senza perdite: la tenuta nella crisi non è provata), esclusa la svalutazione dell'avviamento provata dai bilanci. Superato se non ha perso; giallo («Perdite contenute») con una perdita entro il 5% del capitale; non superato sotto il -5% o se la perdita non si misura. Il «Peggior anno» del riquadro sul fossato copre solo gli ultimi 5 esercizi. Il rendimento di ogni anno è limitato al 100% del capitale contabile: a quel tetto scriviamo "almeno 100%".

Max calo utili (peggior anno) · Maximum Earnings Drawdown

Di quanto sono crollati gli utili nel peggior anno, rispetto al massimo precedente.

Esempio: utili scesi da 100 a 70 € sono un calo del 30%.

Perché conta: più piccolo è il calo, più il business regge nei momenti difficili.

In Mercurio: lo leggiamo sul periodo osservato; chi azzera gli utili o va in perdita è fragile o ciclico.

Dettaglio tecnico

Di quanto sono crollati gli utili nel peggior anno del periodo osservato, rispetto al picco precedente. Misura la tenuta del business nei momenti difficili: più piccolo è il calo, più l'azienda è resistente. Un'attività che nel suo peggior anno perde poco è una macchina robusta; una che azzera o va in perdita è fragile o ciclica.

Scheda decennale · Ten-Year Financial Record

Una tabella con i dati principali degli ultimi dieci anni, un anno per colonna.

Esempio: ricavi da 50 a 90 milioni in dieci anni e azioni in calo: la tendenza si legge in una riga.

Perché conta: conta la tendenza di ogni voce nel tempo, non un singolo esercizio.

In Mercurio: i valori sono quelli storici, senza rielaborazioni, come nei grafici della scheda. Un trattino indica un dato mancante o non applicabile.

Dettaglio tecnico

La tabella che riassume in una sola vista i dati fondamentali degli ultimi dieci anni — ricavi, margine operativo, cassa libera, rendimento sul capitale, capitale tangibile, debito netto, numero di azioni, dividendo distribuito e patrimonio tangibile per azione — con un anno per colonna. È il "libro mastro" dell'azienda letto a colpo d'occhio: serve a cogliere la TENDENZA di ciascuna voce nel tempo (cresce? è stabile? peggiora?), non un singolo esercizio. I valori sono quelli storici riportati, senza rielaborazioni, così come compaiono nei singoli grafici della scheda; le caselle vuote (—) indicano un dato non disponibile o non applicabile a quel tipo di business. È una fotografia del passato, non una previsione né un giudizio.

Coerenza a 10 anni · Ten-Year Consistency Scorecard

Per ogni test di qualità, in quanti degli ultimi anni l'azienda l'ha superato.

Esempio: in utile 9 anni su 10 e senza diluizione 10 anni su 10: due righe quasi tutte verdi.

Perché conta: la ripetibilità nel tempo distingue un vantaggio durevole da un colpo di fortuna.

In Mercurio: ogni riga è un conteggio a sé, mai sommato. I test: utile, cassa libera, rendimento sul capitale sopra la soglia del modello, ricavi non in calo, azioni non aumentate. Non c'è per banche, assicurazioni e immobiliari.

Dettaglio tecnico

Per ciascun test di qualità, conta in quanti degli ultimi anni disponibili l'azienda l'ha superato: la RIPETIBILITÀ nel tempo — non un singolo anno brillante — è ciò che distingue un vantaggio durevole da un colpo di fortuna. Ogni riga è un conteggio indipendente («anni superati su anni disponibili») e va letta da sola: non è un voto unico, una somma o una classifica, e nessuna riga viene aggregata con le altre. I test guardano fatti verificabili anno per anno: se l'azienda ha chiuso in utile, se ha generato cassa libera, se il rendimento sul capitale ha superato la soglia di qualità del modello (quella del controllo quando il controllo misura proprio quel rendimento, altrimenti il 12%; il test non compare dove il controllo misura il rendimento mediano sul patrimonio, cioè su una parte delle utility regolate), se i ricavi non sono scesi rispetto all'anno prima e se il numero di azioni non è aumentato (nessuna diluizione). Ogni casella è un anno: verde se quell'anno ha superato il test, corallo se l'ha mancato, grigia se il dato manca. Una fila quasi tutta verde segnala un business che ha ripetuto la sua qualità con costanza; le caselle corallo indicano gli anni in cui quel singolo test è mancato. È una fotografia del passato, non una previsione né un giudizio. Per banche, assicurazioni e immobiliari la scheda non c'è.

Redditività sul capitale

Rende sul capitale · Return on Tangible Common Equity (ROTCE)

Quanto guadagna in un anno l'azienda su ogni euro di beni concreti che i soci vi hanno messo.

Esempio: su 100 € di beni concreti dei soci, un utile di 15 € fa il 15%.

Perché conta: un rendimento alto e costante è l'indizio più forte di un vantaggio durevole.

In Mercurio: il controllo chiede almeno il 12%, il 10% per le utility a tariffa regolata; per cicliche ed energia conta la media del ciclo. Per le assicurazioni le perdite non realizzate iscritte nel patrimonio non abbassano il capitale; quando i beni concreti sono pochi rispetto a ciò che l'azienda possiede e il conto usa il patrimonio intero, questo vale solo se in qualche bilancio passato quella voce è stata un guadagno.

Dettaglio tecnico

Quanto profitto genera l'azienda per ogni euro di capitale tangibile che impiega davvero nell'attività (patrimonio dei soci al netto dell'avviamento e degli intangibili). Lo calcoliamo sul capitale tangibile MEDIO dell'anno (inizio più fine, diviso due) per non distorcere il dato. Più è alto e costante negli anni, migliore è il business: è l'indizio più forte di un vantaggio competitivo durevole. Il controllo di qualità non lo confronta col costo del capitale ma con una soglia fissa: 12% in generale, 10% per le utility a tariffa regolata; per cicliche ed energia conta la media del ciclo, e una parte delle utility regolate è misurata invece sul rendimento del patrimonio contro il costo del capitale.

Rende sul capitale totale · Return on Invested Capital (ROIC)

Quanto guadagna l'azienda su tutto il denaro impiegato, sia dei soci sia preso a prestito.

Esempio: con 100 € dei soci e 50 € di debito netto, un utile operativo dopo le tasse di 15 € rende il 10%.

Perché conta: il debito non può gonfiarlo, perché conta anche il capitale preso a prestito.

In Mercurio: usiamo la mediana (il valore di mezzo) degli anni, con un tetto al 60%. Serve soprattutto per utility, ferrovie, energia e infrastrutture.

Dettaglio tecnico

Come il rende-sul-capitale tangibile, ma misurato sul capitale investito: patrimonio tangibile più debito al netto della cassa (avviamento escluso), con tetto al 60%. Se il patrimonio tangibile è sotto il 5% degli attivi, o negativo, si usa il patrimonio contabile, avviamento compreso. Fuori dalle finanziarie il capitale non scende mai sotto impianti più circolante; per le finanziarie la cassa oltre il debito non si sottrae. Se il patrimonio è negativo in tutti gli anni si usano solo impianti più circolante, senza il debito: il capitale contato è più piccolo. Il guadagno è l'utile operativo dopo le tasse (NOPAT). Conta per i settori dove il debito è fisiologico (utility, ferrovie, energia, infrastrutture): in quei casi il solo rendimento sui mezzi propri può ingannare perché viene gonfiato dalla leva finanziaria. Misura il guadagno del capitale a prescindere da come è finanziato. Usiamo la mediana della finestra.

Rende sul capitale operativo · Return on Operating Capital

Il rendimento misurato sui soli impianti e capitale circolante, per le aziende con patrimonio dei soci negativo.

Esempio: 20 € di utile operativo dopo le tasse su 100 € di impianti e capitale circolante fanno il 20%.

Perché conta: dopo molti riacquisti di azioni il patrimonio può scendere sotto zero, e la misura classica non si calcola.

In Mercurio: il debito non entra nel calcolo e il numero ha un tetto prudente al 60%.

Dettaglio tecnico

Come il rende-sul-capitale totale, ma per le aziende il cui patrimonio dei soci è NEGATIVO — tipicamente dopo anni di forti riacquisti di azioni proprie (McDonald's, Philip Morris, Hilton): lì il capitale col metodo mezzi-propri-più-debito non è calcolabile. Allora misuriamo il rendimento sul solo capitale OPERATIVO davvero impiegato (immobilizzazioni più circolante) e il debito NON entra nel denominatore. È una scelta di onestà, non una lettura pro-azienda; il numero è limitato prudenzialmente al 60%. La definizione del rende-sul-capitale totale (capitale dei soci più debito netto), qui, sarebbe fuorviante.

Scomposizione DuPont · DuPont Analysis

Un modo di capire da dove nasce il rendimento sul capitale, dividendolo in margine e rotazione.

Esempio: un margine del 10% per 2 giri di capitale l'anno fa un rendimento del 20%.

Perché conta: lo stesso rendimento si ottiene con margini alti e poca rotazione, come nel lusso, o con margini sottili e tanta rotazione.

In Mercurio: mostriamo le due leve nel tempo per vedere quale guida il rendimento e quanto è stabile. È descrittivo, non un giudizio.

Dettaglio tecnico

Un modo classico per capire DA DOVE nasce il rendimento sul capitale, spezzandolo in due leve che, moltiplicate fra loro, lo ricompongono: il MARGINE (quanto profitto resta per ogni euro di ricavi) e la ROTAZIONE del capitale (quanti euro di ricavi genera ogni euro di capitale impiegato). Due aziende con lo stesso rendimento possono arrivarci in modi opposti — una con margini alti e poca rotazione (un marchio di lusso), l'altra con margini sottili e tanta rotazione (un distributore efficiente). Guardare le due leve nel tempo mostra quale guida il rendimento e quanto è stabile ciascuna. È una lettura descrittiva, non un giudizio.

Margine sull'utile operativo netto · NOPAT Margin

La parte di ogni euro di ricavi che resta come utile operativo dopo le imposte, prima degli interessi.

Esempio: 100 € di ricavi, 15 € di utile operativo e 3 € di imposte: il margine è il 12%.

Perché conta: misura quanto rendono le vendite senza farsi influenzare da come l'azienda è finanziata.

In Mercurio: è il margine della scomposizione del rendimento sul capitale; le imposte sono quelle normalizzate.

Dettaglio tecnico

La quota di ogni euro di ricavi che resta come utile operativo al netto delle imposte (NOPAT = utile operativo meno le imposte normalizzate, prima degli oneri finanziari). È il "margine" nella scomposizione del rendimento sul capitale: misura la redditività delle vendite a prescindere da come l'azienda è finanziata. Un margine più alto significa che ogni euro venduto lascia più profitto operativo nel business.

Rotazione del capitale · Capital Turnover (Asset Turnover)

Quanti euro di ricavi produce ogni euro di capitale operativo impiegato.

Esempio: 300 € di ricavi con 100 € fra impianti e circolante: il capitale gira 3 volte.

Perché conta: alta rotazione e buon margine insieme danno un rendimento sul capitale eccellente.

In Mercurio: il capitale è immobilizzazioni più circolante operativo. Un business leggero gira molte volte, uno con fabbriche o reti poche: è la seconda leva accanto al margine.

Dettaglio tecnico

Quanti euro di ricavi genera ogni euro di capitale operativo impiegato (immobilizzazioni più circolante operativo): misura l'EFFICIENZA con cui l'azienda fa "girare" i propri asset. È la seconda leva del rendimento sul capitale, accanto al margine. Un'azienda a bassa intensità di capitale ne genera molti giri (capitale operativo esiguo, rotazione alta); una a forte intensità di capitale (fabbriche, reti) ne genera pochi. Alta rotazione e buon margine insieme fanno un rendimento sul capitale eccellente.

Rendimento in cassa sul capitale · Cash Return on Invested Capital (CROIC)

Il rendimento sul capitale misurato con la cassa vera invece che con l'utile contabile.

Esempio: 15 € di cassa libera su 100 € di capitale operativo danno il 15%.

Perché conta: se resta sotto il rendimento contabile per anni, una parte del profitto non arriva nel conto in banca.

In Mercurio: la cassa libera è la cassa operativa meno gli investimenti; il capitale è immobilizzazioni più circolante operativo. È descrittivo, non un giudizio.

Dettaglio tecnico

Il rendimento sul capitale misurato in CASSA reale invece che per competenza: il flusso di cassa disponibile (la cassa che resta dopo gli investimenti, cioè la cassa operativa meno le spese in conto capitale) diviso per il capitale operativo impiegato (immobilizzazioni più circolante operativo). È la versione in cassa del rendimento sul capitale: mentre il rendimento contabile parte dall'utile, questo parte dalla cassa vera. Confrontarli mostra quanto gli utili dichiarati si trasformano davvero in cassa — se il rendimento in cassa resta sotto quello contabile per anni, una parte del profitto è solo contabile e non si vede nel conto in banca. Un'azienda a bassa intensità di capitale genera rendimenti in cassa molto alti perché impiega poco capitale operativo. È una lettura descrittiva, non un giudizio.

Leva operativa · Operating Leverage

Quanto una variazione dei ricavi si amplifica sull'utile operativo, per effetto dei costi fissi.

Esempio: ricavi in crescita del 10% e utile operativo del 25%: ogni punto di ricavi ne muove 2,5 di utile.

Perché conta: lo stesso meccanismo che allarga i margini in crescita fa crollare l'utile quando le vendite calano.

In Mercurio: la misuriamo sui numeri veri: quanti centesimi di utile aggiunge ogni euro di ricavi in più, e quanto si muove l'utile per punto di ricavi.

Dettaglio tecnico

Quanto la crescita (o il calo) dei ricavi si amplifica sull'utile operativo, per effetto dei costi fissi. Se una parte dei costi non cambia con le vendite, ogni euro di ricavo in più cade quasi tutto a profitto e i margini si espandono quando l'azienda cresce; ma lo stesso meccanismo, all'indietro, fa scendere l'utile molto più in fretta dei ricavi quando le vendite calano — è la fragilità in recessione. La misuriamo in due modi, sui numeri reali e non su una teoria dei costi: il flow-through della crescita (quanti centesimi di utile operativo ha aggiunto ogni euro di ricavo in più, negli anni in cui i ricavi crescono), confrontato col margine operativo medio; e la leva osservata, cioè di quanto si è mosso in media l'utile operativo per ogni punto percentuale di ricavi, in salita e in discesa. Gli anni a ricavi in calo o quasi piatti non danno un flow-through interpretabile e restano fuori dal calcolo delle barre (ma entrano nella leva osservata). È una lettura descrittiva del passato, non un giudizio né una previsione.

Rendimento sul costo di rimpiazzo · Return on Replacement Cost

Il rendimento sul capitale ricalcolato aggiungendo al capitale la ricerca già spesa, come se fosse un bene.

Esempio: 20 € di profitto su 100 € di capitale fanno il 20%; aggiungendo 25 € di ricerca, il 16%.

Perché conta: nei business a forte ricerca, come tecnologia e farmaceutica, la contabilità sovrastima il rendimento vero.

In Mercurio: è sempre inferiore o uguale al rendimento contabile, perché aggiungere la ricerca ingrandisce solo il capitale. La ricerca capitalizzata è una stima, e la voce compare solo dove c'è.

Dettaglio tecnico

Lo stesso profitto operativo normalizzato di un'azienda (unlevered, cioè prima degli interessi) diviso non per il capitale investito che risulta dai libri, ma per quello stesso capitale AUMENTATO della ricerca e sviluppo capitalizzata — la spesa che un concorrente dovrebbe rifare per eguagliare l'azienda, ma che il bilancio scarica a conto economico invece di iscrivere tra gli asset. Confrontato con il rendimento contabile del capitale (ROIC), che usa lo stesso profitto e lo stesso capitale di partenza, isola l'effetto della R&S: poiché aggiungere la R&S non fa che ingrandire il capitale, il rendimento sul rimpiazzo è sempre inferiore o uguale a quello contabile, e quanto più è basso tanto più la contabilità sovrastima il rendimento vero (tipico dei business a forte R&S, come tecnologia e farmaceutica). La parte di R&S capitalizzata è una stima. Si mostra solo dove c'è R&S capitalizzata (altrimenti le due misure coincidono). È una lente descrittiva, non un obiettivo di prezzo né un giudizio.

Rende sul reinvestito · Return on Incremental Invested Capital (ROIIC)

Quanto rende ogni euro in più che l'azienda trattiene e reinveste.

Esempio: se il capitale investito cresce di 100 € e l'utile operativo netto di 20 €, il reinvestito rende il 20%.

Perché conta: dice se la crescita futura creerà valore o lo distruggerà.

In Mercurio: è la variazione dell'utile operativo netto divisa per la variazione del capitale investito. L'utile è contato dopo l'ammortamento degli immateriali comprati con le acquisizioni: i dati non lo separano e Mercurio non lo corregge. Il modello non lo conta oltre un tetto prudente al 40%: a quel livello il numero è un limite, non una misura.

Dettaglio tecnico

Quanto rende ogni euro AGGIUNTIVO che l'azienda trattiene e reinveste nel business (la variazione del profitto operativo netto rispetto alla variazione del capitale investito). È la metrica che dice se la crescita futura creerà valore: un alto rendimento sul reinvestito, unito a spazio per reinvestire, è ciò che fa comporre il valore nel tempo. Un'azienda può essere ottima ma distruggere valore se reinveste a rendimenti bassi. Il profitto operativo usato è quello dopo l'ammortamento degli immateriali comprati con le acquisizioni (come marchi o rapporti con i clienti), che i dati disponibili non separano dagli altri ammortamenti: per chi compra spesso altre aziende non è quindi il rendimento delle acquisizioni prima di quell'ammortamento, e Mercurio non lo corregge.

Rende sull'equity dei soci · Return on Equity (ROE)

Quanto rende in un anno il patrimonio contabile dei soci.

Esempio: 10 € di utile su 100 € di patrimonio fanno il 10%.

Perché conta: un valore alto può venire dal debito più che dalla qualità del business.

In Mercurio: va letto col debito; la differenza col rendimento sul capitale tangibile viene da avviamento e intangibili.

Dettaglio tecnico

Quanto rende il patrimonio contabile dei soci: utile annuo in percentuale sull'equity. Va sempre letto insieme al debito, perché un rende-sull'equity alto può dipendere dalla leva finanziaria più che dalla qualità del business. Il rendimento sul capitale tangibile toglie dal patrimonio l'avviamento e gli altri intangibili: la differenza fra i due viene da quelle voci, non dal debito.

Rende sugli attivi · Return on Assets (ROA)

Quanto rende in un anno tutto ciò che l'azienda possiede.

Esempio: 1 € di utile su 100 € di attivi fa l'1%.

Perché conta: per le banche smaschera i rendimenti ottenuti solo con molto debito, cioè con la leva.

In Mercurio: un rendimento sul patrimonio alto con uno sugli attivi basso segnala che il risultato viene dalla leva.

Dettaglio tecnico

Utile in percentuale sul totale degli attivi. Per le banche conta più del rendimento sui mezzi propri: una banca può mostrare un rende-sull'equity alto solo perché usa molta leva. Un rende-sull'equity alto accompagnato da un rende-sugli-attivi basso segnala che il risultato viene dalla leva, non dalla qualità dell'attività bancaria.

Utile operativo dopo le tasse · Net Operating Profit After Tax (NOPAT)

L'utile dell'attività, prima degli interessi e dopo le tasse.

Esempio: 100 € di utile operativo con tasse al 25% lasciano 75 €.

Perché conta: mostra quanto guadagna il business a prescindere da come è finanziato.

In Mercurio: è il numeratore del rendimento sul capitale totale e la base per i settori a forte debito fisiologico.

Dettaglio tecnico

L'utile operativo (prima degli interessi) al netto delle imposte. Misura il guadagno prodotto dal capitale TOTALE impiegato, prima e indipendentemente da come l'azienda è finanziata. Lo usiamo per i settori a forte debito fisiologico (energia, infrastrutture, regolati) e come numeratore del rendimento sul capitale totale.

Margine operativo · Operating Margin (EBIT Margin)

Quanto resta di ogni euro venduto dopo i costi dell'attività, prima di interessi e tasse.

Esempio: su 100 € di ricavi, 20 € di utile operativo sono un margine del 20%.

Perché conta: un margine alto e stabile segnala potere di prezzo e disciplina sui costi.

In Mercurio: lo giudichiamo sulla mediana (il valore di mezzo) di più anni, non sul solo ultimo.

Dettaglio tecnico

Quanto resta di ogni euro di ricavi dopo i costi necessari a far funzionare il business, ma prima di interessi e tasse (è l'EBIT in percentuale sui ricavi). Un margine alto e stabile nel tempo segnala potere di prezzo e disciplina sui costi. Lo giudichiamo sulla mediana di più anni, non sul solo ultimo, per non farci ingannare da picchi o addebiti una tantum.

Margine lordo / operativo / netto · Gross / Operating / Net Margin

Tre gradini di guadagno su ogni euro venduto: dopo il costo del prodotto, dopo la gestione, dopo interessi e tasse.

Esempio: su 100 € di ricavi possono restare 50 € lordi, 20 € operativi e 12 € netti.

Perché conta: la distanza fra i gradini mostra quanto pesano struttura, debito e fisco.

In Mercurio: un margine lordo alto e stabile è l'impronta tipica del potere di prezzo.

Dettaglio tecnico

Tre livelli di guadagno letti in cascata: il margine lordo (ricavi meno il costo diretto del prodotto), l'operativo (dopo anche i costi di gestione, prima di interessi e tasse) e il netto (dopo interessi e tasse). La distanza tra lordo e netto mostra quanto pesano costi di struttura, interessi e fisco. Un margine lordo alto e stabile è l'impronta tipica di un'azienda con potere di prezzo. Quando nei dati l'utile lordo coincide con i ricavi pur con un costo del venduto a bilancio, i due numeri non tornano: il margine lordo non è riportato e non lo mostriamo come un 100%.

Ponte del margine netto · Net Margin Bridge

La scomposizione, per un esercizio, di dove si perde il guadagno passando dal margine lordo a quello netto.

Esempio: margine lordo del 50%, meno 20 punti di spese generali, 10 di ricerca, 5 di interessi e 5 di imposte: margine netto del 10%.

Perché conta: le barre più alte mostrano quali costi pesano di più sul margine.

In Mercurio: un gradino «Altro» riconcilia all'utile netto riportato e non viene mai forzato a zero. Il colore è neutro; non si applica ai business finanziari.

Dettaglio tecnico

La scomposizione, per un singolo esercizio, di DOVE si erode il guadagno passando dal margine lordo al margine netto. Si parte dal margine lordo (i ricavi meno il costo diretto del prodotto, in quota dei ricavi) e si sottraggono in sequenza le spese generali e amministrative (SG&A), la ricerca e sviluppo (R&S), gli interessi sul debito e le imposte; un gradino finale, «Altro», è un residuo esplicito che riconcilia all'utile netto realmente riportato — assorbe le altre spese operative, le poste non ricorrenti, le quote di terzi e gli arrotondamenti, e non viene mai forzato a zero. Le barre più alte segnalano le voci che pesano di più sul margine. È una lettura descrittiva del conto economico dell'ultimo anno, non un giudizio né una previsione: il colore è neutro (una tinta per i livelli lordo e netto, una per i costi, il residuo tratteggiato) perché non c'è un «buono» o «cattivo» da segnalare. Non si applica ai business finanziari, dove il margine lordo di bilancio non è confrontabile.

Spese generali e amministrative · Selling, General & Administrative (SG&A)

I costi per vendere e far funzionare l'azienda che non stanno nel costo diretto del prodotto.

Esempio: su 100 € di ricavi, 25 € vanno in vendite, marketing, uffici e direzione: la struttura pesa il 25%.

Perché conta: spese contenute e stabili accanto a un buon margine lordo sono il segno di un business efficiente.

In Mercurio: i nostri dati le riportano come voce unica, che a volte comprende anche la ricerca quando non è separata.

Dettaglio tecnico

I costi di struttura necessari a vendere il prodotto e a far funzionare l'azienda che NON rientrano nel costo diretto del prodotto: forza vendita e marketing, amministrazione, direzione, uffici. Nel conto economico stanno fra il margine lordo e il margine operativo. Rapportate ai ricavi, dicono quanto «pesa la macchina» dell'azienda: SG&A contenute e stabili accanto a un buon margine lordo sono l'impronta di un business efficiente con potere di prezzo. Il fornitore dei dati le riporta come voce unica (a volte include la ricerca e sviluppo, quando questa non è isolata a parte).

Espansione del margine lordo · Gross Margin Expansion

Di quanto si è allargato o ristretto negli anni il margine lordo.

Esempio: margine lordo al 40% nei primi anni e al 45% negli ultimi: 5 punti in più.

Perché conta: un margine che si allarga può indicare potere di prezzo; uno che si restringe, concorrenza crescente o costi fuori controllo.

In Mercurio: è la mediana degli ultimi 3 esercizi meno quella dei primi 3, su una finestra fino a 10 anni. Entra nel giudizio sul vantaggio competitivo.

Dettaglio tecnico

Di quanto è cambiato il margine lordo: la mediana degli ultimi 3 esercizi meno quella dei primi 3, su una finestra fino a 10 anni. Entra nel giudizio sul vantaggio competitivo. Un margine che si allarga è un indizio di potere di prezzo (pricing power): la capacità di alzare i prezzi senza perdere clienti, segno di un vantaggio competitivo che tiene. Un margine che si restringe segnala invece concorrenza crescente o costi fuori controllo. Conta la tendenza nel tempo, non il singolo anno.

Stabilità del margine lordo · Gross-Margin Stability

Quanto il margine lordo resta piatto nel tempo, non quanto è alto.

Esempio: un margine sempre fra 39% e 41% in dieci anni è stabile; uno fra 25% e 45% salta.

Perché conta: un margine che oscilla poco indica che l'azienda trasferisce i costi sui prezzi: potere di prezzo durevole.

In Mercurio: misuriamo l'oscillazione media in punti e la stessa rapportata alla media. Con salti contabili inattendibili la misura è soppressa; non vale per banche, assicurazioni e immobiliari. Non è un voto.

Dettaglio tecnico

Quanto il margine lordo resta piatto nel tempo, non quanto è alto. Un margine lordo che oscilla poco anno dopo anno è un indizio pulito di potere di prezzo durevole: l'azienda riesce a trasferire l'aumento dei costi ai prezzi e a difendere il suo margine anche quando la concorrenza preme o le materie prime si muovono. Misuriamo l'oscillazione in due modi: di quanti punti percentuali il margine si è allontanato in media dal suo valore medio (la deviazione standard, in punti), e la stessa oscillazione rapportata alla media — la variazione relativa, o coefficiente di variazione — che rende confrontabili aziende con margini di livello diverso. Un'oscillazione piccola (banda min–max stretta) significa margine stabile; una grande, un margine che salta di anno in anno. Quando la serie del margine lordo ha salti contabili inattendibili la misura è soppressa, perché su quei numeri la dispersione sarebbe fittizia. È una descrizione della forma della serie storica, NON un voto né una classifica né un giudizio di valore: non applicabile a banche, assicurazioni e immobiliari quotati, dove il margine lordo del bilancio non è confrontabile.

Redditività lorda sugli attivi · Gross Profitability

Quanto profitto lordo, cioè ricavi meno costo di ciò che vende, l'azienda produce per ogni euro di attivi.

Esempio: 30 € di profitto lordo su 100 € di attivi danno il 30%.

Perché conta: guarda prima delle voci più esposte a scelte contabili: è una misura grezza e onesta di quanto rendono gli attivi.

In Mercurio: la banda mostra minimo e massimo del decennio, la linea tratteggiata la mediana. Non si applica a banche, assicurazioni e immobiliari; è una descrizione, non un voto.

Dettaglio tecnico

Quanto profitto lordo (i ricavi meno il costo di ciò che vende) l'azienda genera per ogni euro di attivo che possiede. È una misura grezza e onesta della produttività degli attivi: guarda il margine PRIMA delle spese generali, degli interessi e delle imposte — le voci più esposte a scelte contabili e di struttura del capitale — perciò cattura un fatto diverso e complementare al rendimento sul capitale (ROIC / ROTCE), che partono invece dall'utile operativo o netto. Un valore alto e stabile nel tempo indica attivi molto produttivi; la banda min–max mostra l'intervallo toccato nel decennio (più è stretta, più è costante) e la linea tratteggiata è la mediana. È una descrizione della serie storica, NON un voto né una classifica né un giudizio di valore: non si applica a banche, assicurazioni e immobiliari quotati, dove il profitto lordo di bilancio non è confrontabile.

Cassa e utili

Genera cassa · Free Cash Generation Check

Il controllo che verifica se il business produce cassa vera, non solo utili sulla carta.

Esempio: cassa libera di 10, −5, 8, 12 e 6 € in 5 anni: la mediana è 8 €, positiva.

Perché conta: un'azienda sana trasforma i profitti in denaro che il proprietario può prelevare.

In Mercurio: chiede una cassa libera mediana positiva negli ultimi 5 anni. Non è eliminatorio: da solo non esclude dai promossi.

Dettaglio tecnico

Il controllo che verifica se il business produce davvero cassa libera, non solo utili contabili: la cassa libera MEDIANA degli ultimi 5 anni deve essere positiva. Non è eliminatorio: da solo non tiene l'azienda fuori dai promossi. La misura è spiegata nella voce «Cassa libera». Un'azienda sana converte i suoi profitti in cassa vera, quella che il proprietario può prelevare. Quando il controllo non è superato, segnaliamo che la cassa libera mediana degli ultimi 5 anni non è positiva.

Cassa libera · Free Cash Flow (FCF)

La cassa che resta dopo tutti gli investimenti, sia per mantenere sia per crescere.

Esempio: 100 € incassati dall'attività meno 30 € di investimenti in impianti lasciano 70 € di cassa libera.

Perché conta: è più difficile da gonfiare dell'utile contabile.

In Mercurio: sottrae tutti gli investimenti; la cassa del proprietario sottrae solo quelli di mantenimento.

Dettaglio tecnico

La cassa che resta dopo TUTTI gli investimenti, per mantenere il business e per farlo crescere: cassa operativa meno gli investimenti in immobili, impianti e macchinari (capex). È più onesta dell'utile contabile, perché l'utile può essere gonfiato da poste non monetarie. Attenzione: la cassa libera sottrae il capex TOTALE, mentre la cassa-del-proprietario sottrae solo il capex di mantenimento (vedi owner earnings).

Margine di cassa · Free Cash Flow Margin (FCF Margin)

Quanti euro di cassa libera restano per ogni euro di ricavi.

Esempio: 100 € di ricavi e 12 € di cassa libera: il margine di cassa è il 12%.

Perché conta: confrontato col margine netto, mostra quanto le vendite diventano davvero cassa.

In Mercurio: la cassa libera è la cassa operativa meno gli investimenti. Sotto zero, quell'anno il business ha bruciato cassa. È descrittivo, non un giudizio.

Dettaglio tecnico

Quanti euro di cassa libera (la cassa che resta dopo gli investimenti: cassa operativa meno le spese in conto capitale) restano per ogni euro di ricavo. È il gemello in CASSA del margine netto: il margine netto parte dall'utile contabile, questo dalla cassa vera, misurati sulla stessa base (i ricavi). Confrontarli mostra quanto le vendite si trasformano davvero in cassa — se il margine di cassa resta sotto il margine netto per anni, una parte dell'utile è solo contabile e non arriva in banca. Un valore negativo significa che quell'anno il business ha bruciato cassa. È una lettura descrittiva della qualità degli utili, non un giudizio.

Cassa del proprietario · Owner Earnings (OE)

Quanto denaro potresti ritirare ogni anno se l'azienda fosse tua, senza indebolirla.

Esempio: utile 80 € e ammortamenti (il consumo annuo degli impianti) 20 €. Tolti 15 € di mantenimento e 5 € di capitale circolante, restano 80 €.

Perché conta: è la base con cui stimiamo il valore dei business operativi.

In Mercurio: sottraiamo solo il mantenimento, approssimato con il minore fra investimenti e ammortamenti: un'ipotesi favorevole all'azienda, che sovrastima la cassa se il mantenimento reale supera gli ammortamenti o se l'azienda rimanda investimenti necessari.

Dettaglio tecnico

La cassa che il proprietario può davvero estrarre dal business: utile netto (senza il risultato, in utile o in perdita, delle attività già cedute, dove il bilancio lo riporta a parte in modo coerente, e di una perdita tutta sotto l'utile prima delle imposte che il calo dell'avviamento lega all'uscita di un ramo; una perdita che ritorna in metà o più degli esercizi è un costo e resta) PIÙ gli ammortamenti, MENO l'assorbimento tipico di capitale circolante, meno il capex di mantenimento, approssimato con il minore tra capex e ammortamenti: è un'ipotesi favorevole all'azienda, che sovrastima la cassa se il mantenimento reale supera gli ammortamenti o se l'azienda rimanda investimenti necessari. Una svalutazione dell'avviamento di un'acquisizione, quando il bilancio la prova (l'avviamento cala per svalutazione e non per cessioni, la posta sta fra le voci non monetarie e pesa sul risultato operativo, escluse le attività già cedute; se l'esercizio chiude in utile sulle attività in esercizio, solo nelle aziende non cicliche e solo se le voci non monetarie di quell'anno, tolto il calo degli altri attivi immateriali, superano il valore più alto, in assoluto, che hanno avuto negli anni prima, e al più per la parte che lo supera), non è cassa uscita in quell'anno: nelle aziende valutate sul potere di guadagno normalizzato può essere riaggiunta, con prudenza, a quel potere di guadagno, e conta invece nel giudizio sulla qualità, come capitale pagato troppo. È diversa dalla cassa libera, che invece sottrae il capex TOTALE (anche quello di crescita): la cassa-del-proprietario non punisce gli investimenti che fanno crescere l'azienda. È la base con cui stimiamo il valore dei business operativi.

Margine sull'owner-earnings · Owner-Earnings Margin

Quanta cassa del proprietario resta per ogni euro di ricavi.

Esempio: 15 € di cassa del proprietario su 100 € di ricavi sono un margine del 15%.

Perché conta: se sale, ogni euro venduto porta più denaro al socio.

In Mercurio: è una delle tre leve, con ricavi e numero di azioni, che spiegano la crescita per azione.

Dettaglio tecnico

Quanta cassa-del-proprietario (owner earnings) resta per ogni euro di ricavi: owner earnings diviso ricavi. È il "guadagno su ogni vendita" misurato in cassa del proprietario invece che in utile contabile. Un margine che sale nel tempo significa che l'azienda estrae più cassa da ogni euro venduto (potere di prezzo, efficienza, scala); se scende, la crescita dei ricavi rende meno per il socio. Nella scomposizione della crescita per azione è una delle tre leve — accanto ai ricavi e al numero di azioni — che insieme spiegano da dove viene la crescita della cassa-del-proprietario per azione.

Utili convertiti in cassa · Cash Conversion (CFO / Net Income)

Di ogni euro di utile dichiarato, quanti entrano davvero in cassa dall'attività.

Esempio: 100 € di utile e 90 € di cassa dall'attività fanno 0,9 volte.

Perché conta: sotto 1, anno dopo anno, può segnalare utili «di carta».

In Mercurio: sugli ultimi 5 anni prendiamo la più bassa fra due letture. Una è la mediana (il valore di mezzo) dei singoli anni, l'altra il rapporto fra i totali.

Dettaglio tecnico

Quanta cassa OPERATIVA genera l'azienda per ogni euro di utile dichiarato: cassa dalle operazioni diviso utile netto sugli ultimi 5 anni, preso come il più basso fra due letture: la mediana dei rapporti dei singoli anni in utile e il totale della cassa diviso il totale degli utili, anni in perdita compresi (con un totale in perdita resta la mediana). Una tacca a 1,0 volte significa che gli utili contabili si trasformano interamente in cassa operativa. Sopra 1 è ottimo; sotto 1, ripetuto negli anni, segnala utili "di carta" non sostenuti da cassa reale, un possibile campanello d'allarme sulla qualità dei profitti. La conversione in cassa LIBERA (che sottrae anche gli investimenti) è un dato distinto: vedi cassa libera sugli utili.

Disciplina di cassa · Cash Discipline

La regola per cui non diamo valore a utili che la cassa non conferma.

Esempio: 100 € di utile ma solo 80 € di cassa: l'utile su cui calcoliamo il valore scende verso 80 €.

Perché conta: un utile che non diventa denaro non si può ritirare.

In Mercurio: più lo scostamento è grave, più il taglio è forte; nei casi cronici il valore si calcola sulla cassa generata; per alcune aziende non cicliche una parte del denaro fermo in magazzino e crediti per una crescita vera e redditizia può non contare come spesa; per le non cicliche valutate sull'utile normalizzato, l'utile su cui calcoliamo il valore non supera il più alto fra la cassa generata e l'utile netto degli anni da cui nasce quell'utile (se si possono misurare entrambi).

Dettaglio tecnico

La regola per cui il modello non capitalizza utili che la cassa non conferma: la parte di utile che non si trasforma in cassa viene tolta dall'ancora del valore. QUANTO viene tolto dipende da quanto è grave lo scostamento. Se la conversione è solo un po' sotto la parità, il modello toglie il solo scarto fra utili e cassa (l'ancora resta sopra la cassa generata, ma sotto gli utili). Se la conversione è cronicamente bassa, se l'azienda brucia cassa o se gli investimenti di mantenimento se la mangiano, l'ancora viene portata su una misura di cassa: cassa operativa al netto del mantenimento, cassa libera, o gli owner earnings già realizzati. Per alcune aziende non cicliche, in entrambi i casi, la cassa conta anche una parte del circolante investito in una crescita organica dei ricavi che supera l'inflazione e rende più del costo del capitale: quel circolante non è contato come cassa mancante. Per le aziende non cicliche valutate sull'utile normalizzato c'è un ultimo controllo, anche dopo gli altri tagli di cassa: l'ancora non supera il più alto fra la cassa generata e l'utile netto (di regola la sua media) degli stessi esercizi da cui nasce quell'utile; scende solo se nessuna delle due letture lo conferma, e se una delle due non è misurabile non scende. Il controllo scatta in due punti del percorso e nel grafico "come nasce l'ancora" ognuno si disegna SOLO dove ha davvero morso: sull'earning power di partenza (riga "disciplina di cassa") e a valle di tutti gli altri tagli (riga "disciplina di cassa (finale)"). Una scheda può quindi mostrare l'una, l'altra, entrambe o nessuna. Il suggerimento della riga dice quale metodo è stato usato per quell'azienda.

Cassa libera sugli utili · Free Cash Conversion (FCF / Net Income)

Di ogni euro di utile dichiarato, quanti restano in cassa dopo tutti gli investimenti.

Esempio: 100 € di utile e 70 € di cassa libera fanno 0,7 volte.

Perché conta: dice quanta parte degli utili è davvero disponibile per i soci.

In Mercurio: usiamo la mediana (il valore di mezzo) degli ultimi 5 anni; gli anni in perdita non compaiono nel grafico.

Dettaglio tecnico

Quanta cassa LIBERA (cassa operativa meno gli investimenti, capex) resta per ogni euro di utile dichiarato, sulla mediana degli ultimi 5 anni. Sottrae anche il capex, ma resta una mediana: può risultare più alta della conversione in cassa operativa, che prende la più bassa fra due letture. Nel grafico ogni barra è il rapporto di un singolo anno, la linea gialla la media del decennio mostrato e la linea azzurra la mediana a 5 anni del modello (statistica, finestra e base possono differire, quindi la linea azzurra può cadere lontano dalle barre): sopra la tacca a 1,0x l'azienda produce più cassa libera degli utili contabili, sotto ne produce meno. Gli anni in perdita non compaiono.

Utili normalizzati · Normalized Earnings

Gli utili ripuliti dagli alti e bassi di un singolo anno.

Esempio: utili di 8, 10, 12, 9 e 30 €: il valore di mezzo è 10 €, e l'anno eccezionale da 30 € non pesa.

Perché conta: un anno eccezionalmente buono o cattivo non deve ingannarti sulla redditività di fondo.

In Mercurio: dove la scheda scrive «utili normalizzati del proprietario» sono la cassa del proprietario normalizzata del rendimento d'ingresso; dove scrive solo «utili normalizzati» senza un importo accanto, la mediana degli ultimi esercizi (fino a 5) o, se l'azienda è ciclica, di norma il margine netto medio del ciclo applicato ai ricavi mediani (fino a 10 anni); con l'importo accanto, è l'utile su cui la scheda calcola il rendimento d'ingresso. Dove la scheda scrive «utili normalizzati di ciclo» (o «utili del proprietario normalizzati di ciclo») usiamo un ciclo intero, perché cinque esercizi di un'azienda ciclica possono cadere tutti dalla stessa parte. Per alcune aziende non cicliche, se i conti trimestrali o semestrali degli ultimi 12 mesi mostrano un guadagno minore e sono verificabili, la stima usa quelli, salvo quando la cassa completa degli stessi 12 mesi non mostra il calo e nemmeno gli ultimi due esercizi annuali; se la cassa mostra il calo ma resta sopra quel guadagno, la stima scende solo fino alla cassa; la scheda lo dichiara.

Dettaglio tecnico

Utili ripuliti dall'anno singolo. Dove la scheda dichiara «utili normalizzati del proprietario» sono la cassa del proprietario normalizzata su cui calcola il rendimento d'ingresso; dove dichiara solo «utili normalizzati» senza un importo accanto sono gli utili MEDIANI degli ultimi esercizi (fino a 5) o, se l'azienda è ciclica, di norma il margine netto medio del ciclo applicato ai ricavi mediani (fino a 10 anni); con l'importo accanto, sono l'utile normalizzato su cui il modello calcola il rendimento d'ingresso. Dove la scheda lo dichiara esplicitamente («utili normalizzati di ciclo», o «utili del proprietario normalizzati di ciclo» quando sono la cassa del proprietario della scheda), il multiplo è invece calcolato sull'utile normalizzato lungo un CICLO intero — lo stesso su cui è calcolato il rendimento d'ingresso di quella scheda — perché su un'azienda ciclica cinque esercizi qualsiasi possono cadere tutti dalla stessa parte del ciclo. Servono a smussare gli alti e bassi del ciclo economico e a dare un quadro più realistico della redditività di fondo, senza farci ingannare da un anno eccezionalmente buono o eccezionalmente cattivo.

Intensità di capitale · Capital Intensity

Quanta parte della cassa prodotta dall'attività viene reinvestita in impianti e macchinari.

Esempio: 30 € di investimenti su 100 € di cassa dall'attività fanno il 30%.

Perché conta: a parità di tutto, un business leggero lascia più cassa al proprietario.

In Mercurio: contiamo tutti gli investimenti, di mantenimento e di crescita, sulla mediana (il valore di mezzo) degli anni con cassa positiva.

Dettaglio tecnico

Quanta parte della cassa operativa viene reinvestita in impianti, macchinari e attrezzature: tutti gli investimenti (capex totale), sia quelli per mantenere il business sia quelli per farlo crescere, divisi per la cassa operativa (mediana degli anni con cassa operativa positiva). Un business "leggero" ne assorbe poca e lascia molta cassa libera; uno "pesante" ne assorbe molta. A parità di tutto il resto, le attività poco intensive di capitale generano più cassa per il proprietario.

Capex di mantenimento vs crescita · Maintenance vs Growth Capex

Gli investimenti si dividono in due: quelli per restare come si è e quelli per crescere.

Esempio: 30 € di investimenti e 20 € di ammortamenti (il consumo annuo degli impianti): 20 € di mantenimento, 10 € di crescita.

Perché conta: mostra quanta cassa serve solo per stare fermi.

In Mercurio: il mantenimento è approssimato con il minore fra investimenti e ammortamenti, un'ipotesi favorevole all'azienda; la cassa del proprietario sottrae solo il mantenimento.

Dettaglio tecnico

Gli investimenti in impianti e attrezzature (capex) si dividono in due: quelli per MANTENERE il business com'è e quelli per FARLO CRESCERE. Il capex di mantenimento è approssimato con il minore tra capex e ammortamenti: è un'ipotesi favorevole all'azienda, che sovrastima la cassa se il mantenimento reale supera gli ammortamenti o se l'azienda rimanda investimenti necessari. Nel grafico di questa scheda la crescita è il capex oltre gli ammortamenti (zero dove il capex non li raggiunge); quanto il modello deduca davvero dipende dal tipo di business. Distinguerli serve a capire quanta cassa serve solo per "stare fermi" e quanta è vera espansione. La cassa-del-proprietario sottrae solo il mantenimento, non la crescita.

Capitale circolante (float del cliente) · Working Capital

Il denaro fermo nella gestione di ogni giorno: crediti e scorte, meno i debiti verso i fornitori.

Esempio: 50 € di crediti, 30 € di scorte e 60 € dovuti ai fornitori fanno 20 € fermi.

Perché conta: se è negativo, clienti e fornitori finanziano l'azienda gratis.

In Mercurio: la sua variazione entra nel calcolo della cassa del proprietario.

Dettaglio tecnico

I soldi immobilizzati nella gestione quotidiana: crediti verso i clienti più le scorte, meno i debiti verso i fornitori. Se è negativo, significa che fornitori e clienti finanziano di fatto il business (l'azienda incassa prima di pagare): una forma di prestito gratuito che libera cassa, tipica delle aziende fortissime. La sua variazione (assorbimento) entra nel calcolo della cassa-del-proprietario.

Ciclo di conversione della cassa · Cash Conversion Cycle

Quanti giorni passano fra il pagamento ai fornitori e l'incasso dai clienti.

Esempio: clienti che pagano in 30 giorni, merce ferma 40, fornitori pagati a 60: il ciclo è di 10 giorni.

Perché conta: un ciclo basso o negativo vuol dire che l'azienda incassa prima di pagare.

In Mercurio: è crediti più scorte meno debiti, ciascuno in giorni su base 365.

Dettaglio tecnico

Quanti giorni passano, in media, tra il pagamento ai fornitori e l'incasso dai clienti. Si scompone in tre parti: i giorni di crediti (quanto tempo i clienti ci mettono a pagare, crediti ÷ ricavi × 365), i giorni di scorte (quanto tempo la merce resta in magazzino, scorte ÷ costo del venduto × 365) e i giorni di debiti (quanto tempo l'azienda si prende per pagare i fornitori, debiti ÷ costo del venduto × 365). Il ciclo netto = crediti + scorte − debiti. Un ciclo BASSO o addirittura NEGATIVO significa che l'azienda incassa prima di pagare: sono i clienti e i fornitori a finanziare il circolante, una forma di prestito gratuito tipica dei business fortissimi (grande distribuzione). Scorte o crediti che corrono davanti ai ricavi = capitale che si immobilizza e qualità dell'utile che può deteriorarsi.

Ricavi differiti · Deferred Revenue

Soldi già incassati dai clienti per cose che l'azienda deve ancora consegnare.

Esempio: un abbonamento annuale da 120 € pagato a gennaio diventa ricavo al ritmo di 10 € al mese.

Perché conta: se crescono, i clienti finanziano il business in anticipo e a costo zero.

In Mercurio: in bilancio sono un debito verso il cliente, non un ricavo; il controllo sul circolante li confronta con le vendite.

Dettaglio tecnico

I soldi che i clienti hanno già pagato per beni o servizi che l'azienda deve ancora consegnare (per esempio un abbonamento annuale incassato in anticipo). In bilancio sono un DEBITO verso il cliente, non un ricavo: diventano ricavo solo quando la prestazione è resa. Per i modelli in abbonamento (software, servizi) sono una voce importante: in crescita = incassi anticipati che finanziano il business a costo zero, un segno di ricorrenza. Se però corrono molto più delle vendite effettive possono segnalare che una parte dei ricavi è ancora "da guadagnare".

Premio di rimpiazzo · Replacement-Cost Premium

Quanto costa in più rimpiazzare oggi impianti comprati anni fa, per effetto dell'inflazione.

Esempio: impianti che si ammortizzano per 100 € l'anno, comprati quando i prezzi erano più bassi: rimpiazzarli ne costa 120 €, il premio è 20 €.

Perché conta: ammortamenti al prezzo di allora sottostimano il costo vero di mantenere il business.

In Mercurio: lo stimiamo dall'età degli impianti e dall'inflazione, lo riduciamo dove la spesa per impianti e affitti nei bilanci resta sotto la stima, e lo togliamo dalla cassa del proprietario. Non vale per immobiliari e utility a tariffa; a rinnovabili, produttori indipendenti di elettricità, ferrovie e alcuni oleodotti e gasdotti lo togliamo dall'utile operativo dopo le tasse, mai oltre il 30%.

Dettaglio tecnico

Gli ammortamenti misurano il consumo degli impianti al prezzo a cui furono comprati, anni fa; rimpiazzarli oggi costa di più, per l'inflazione accumulata nel frattempo. Il premio di rimpiazzo è questa differenza: il modello la stima dall'età degli impianti (quanti anni di ammortamento hanno già accumulato) per l'inflazione di lungo periodo, la riduce, fino ad azzerarla, dove la spesa per impianti e affitti che i bilanci mostrano resta sotto quella stima, e la aggiunge al costo di mantenimento, cioè la toglie dalla cassa-del-proprietario (per l'energia dall'utile operativo dopo le tasse). L'«uplift» è il premio in percentuale sugli ammortamenti. Pesa sulle aziende con molti impianti vecchi; con impianti nuovi è piccolo. Agli immobiliari non lo applica. Fra le regolate lo applica solo ai produttori da rinnovabili e ai produttori indipendenti di elettricità, alle ferrovie e agli oleodotti e gasdotti i cui bilanci non provano un margine stabile nei crolli del petrolio: lì lo toglie dall'utile operativo dopo le tasse, mai oltre il 30% di esso. Alle altre regolate no; alle utility a tariffa perché la tariffa ne riconosce già il costo.

Crescita e reinvestimento

Ricavi non in declino · Revenue Not in Structural Decline

Il controllo che verifica che le vendite non stiano calando in modo strutturale.

Esempio: ricavi da 100 a 70 € in 5 anni, circa il 7% in meno ogni anno: è il segnale che il controllo cerca.

Perché conta: vendite in erosione costante indicano un vantaggio che si sgretola.

In Mercurio: se non è superato, la scheda scrive che i ricavi sono in calo; non sempre esclude: per esempio non esclude quando cambia il modo di contare i ricavi e ciò che l'azienda trattiene dalle vendite (utile lordo e utile operativo) non scende. Per le finanziarie diverse da banche e assicurazioni vale solo se il calo è ancora in corso: ultimo esercizio sotto il precedente e sotto quello di 10 anni prima.

Dettaglio tecnico

Il controllo di qualità che verifica che i ricavi non siano in calo strutturale negli anni. Un business sano mantiene o accresce il proprio giro d'affari nel tempo; ricavi in erosione costante segnalano un'attività in declino o un vantaggio competitivo che si sta sgretolando. Quando il controllo non è superato, segnaliamo che i ricavi sono in calo. Per le finanziarie diverse da banche e assicurazioni (gestori, broker, borse, credito al consumo) i ricavi seguono i mercati: lì il controllo si applica solo se il calo è ancora in corso, cioè con l'ultimo esercizio sotto il precedente e sotto quello di 10 anni prima.

Crescita ricavi (5 esercizi) · Revenue CAGR

Di quanto sono cresciute in media le vendite ogni anno fra il primo e l'ultimo dei cinque bilanci annuali più recenti.

Esempio: ricavi da 100 a 146 € in quattro anni fanno circa il 10% l'anno.

Perché conta: dice quanto velocemente il business si è ingrandito.

In Mercurio: la leggiamo anche su 1, 3 e 10 anni, per distinguere una crescita duratura da un'accelerazione recente.

Dettaglio tecnico

Di quanto sono cresciuti in media i ricavi ogni anno fra il primo e l'ultimo dei cinque bilanci annuali più recenti, espresso come crescita media annua composta (CAGR). Dice quanto velocemente il business si è ingrandito. La leggiamo su più finestre temporali (1, 3, 5, 10 anni) per distinguere una crescita strutturale e duratura da un'accelerazione o decelerazione recente.

Crescita attesa (stima) · Expected Sustainable Growth

La crescita degli utili che il modello ritiene sostenibile per i prossimi anni.

Esempio: utili di 100 € che crescono del 3% l'anno arrivano a circa 116 € in cinque anni.

Perché conta: aggiunge valore solo se il capitale reinvestito per ottenerla rende più di quanto costa. Se non la pagano gli utili trattenuti, contiamo al massimo la crescita annua già vista nella cassa del proprietario per azione degli ultimi dieci esercizi (dopo uno scorporo o una cessione, solo di quelli dell'azienda che resta, se sono almeno 5), fra i livelli tipici di inizio e di fine periodo, e nessuna crescita se non si misura o se è in calo; per i gestori patrimoniali, mai sopra la crescita di lungo periodo della loro valuta.

In Mercurio: il metodo cambia col tipo di business e non è una previsione certa: per questo il valore è una fascia.

Dettaglio tecnico

La crescita degli utili che il nostro modello ritiene SOSTENIBILE per i prossimi anni, dedotta dai dati del business. Il metodo cambia col tipo di business, e il numero non è sempre più basso della crescita che l'azienda ha già mostrato. È una stima del modello: non si somma al rendimento d'ingresso per dare il rendimento atteso. Non è una previsione certa: il futuro resta incerto e per questo la stima di valore è una fascia, non un numero secco.

Regolarità della crescita · Growth Consistency

Quanto è liscio il percorso della crescita anno dopo anno, non quanto è veloce.

Esempio: +10% ogni anno è un percorso regolare; +40% un anno e −20% il successivo è irregolare.

Perché conta: due aziende con la stessa crescita media possono averla ottenuta in modi molto diversi.

In Mercurio: è una descrizione della forma, non un voto; non cambia la stima di valore.

Dettaglio tecnico

Quanto è LEVIGATO il percorso della crescita anno dopo anno, non solo quanto è veloce. La crescita media annua (CAGR), calcolata su primo e ultimo anno, nasconde il percorso: due aziende con la stessa crescita media possono averla ottenuta marciando dritte oppure a strappi (un anno +40%, l'anno dopo −20%). Guardiamo la variazione anno su anno di ricavi e cassa-del-proprietario (owner earnings) e di quanti punti oscillano quelle variazioni attorno alla loro media (la dispersione). L'etichetta «andamento regolare» significa che le variazioni annue si somigliano fra loro — un percorso piano — sia che l'azienda cresca sia che cali; «andamento irregolare» significa che il percorso ha fatto salti marcati da un anno all'altro. È una descrizione della FORMA della serie, ORTOGONALE alla direzione: quanto spesso è cresciuta e la sequenza più lunga di aumenti sono fatti a parte, mostrati nel titolo. Quando parte del percorso non è misurabile (anni in perdita che ribaltano il segno, o un anno mancante) e ciò che si vede è piano, l'andamento resta «non valutabile»: non possiamo confermare che sia regolare senza vedere il tratto nascosto, spesso il più volatile. È una classificazione, NON un voto né una classifica né un giudizio sulla qualità del business: un percorso irregolare può derivare da riclassifiche contabili, cessioni/acquisizioni o anni una-tantum e non implica affatto un business debole, ciclico o esposto — un'azienda eccellente può avere una serie a scatti e una mediocre una molto liscia. Non cambia in alcun modo la stima di valore.

Dispersione della crescita · Growth Dispersion

Di quanti punti oscillano le variazioni annue della crescita attorno alla loro media.

Esempio: crescite dell'8%, 10% e 12% oscillano di meno di 2 punti; −10%, 10% e 30% di circa 16.

Perché conta: un numero basso indica un percorso piano, uno alto un percorso a strappi.

In Mercurio: è la deviazione standard delle variazioni annue, in punti percentuali; descrive, non giudica.

Dettaglio tecnico

Di quanti punti oscillano, in media, le variazioni annue della crescita attorno al loro valore medio: è la deviazione standard delle variazioni anno-su-anno, espressa in punti percentuali. Un numero basso (pochi punti) significa un percorso di crescita piano, con variazioni annue simili fra loro; un numero alto significa un percorso a strappi, con anni molto diversi l'uno dall'altro. Rapportata alla crescita media (dispersione ÷ media) diventa il coefficiente di variazione, la stessa misura in forma relativa; quando la crescita media è quasi nulla quel rapporto perde di significato (il denominatore è troppo piccolo). È un fatto descrittivo sulla forma della serie storica, non un giudizio di valore né di qualità del business.

Crescita organica vs acquisizioni · Organic vs Acquisitive Growth

La crescita può nascere dentro l'azienda o dall'aver comprato altre aziende.

Esempio: se in un anno l'avviamento passa da 100 a 180 €, l'azienda ha comprato qualcosa: parte della crescita di quell'anno è stata comprata.

Perché conta: la crescita interna è di norma più sana e meno rischiosa.

In Mercurio: lo leggiamo dalla variazione dell'avviamento, che sale quando l'azienda fa acquisizioni.

Dettaglio tecnico

La crescita può venire da dentro (più vendite, più clienti, nuovi prodotti) oppure dall'aver comprato altre aziende. Quando un'azienda fa acquisizioni, in bilancio cresce l'avviamento (goodwill): se quella voce balza, gran parte della crescita è stata COMPRATA, non generata internamente. La crescita organica è di norma più sana e meno rischiosa di quella per acquisizioni.

Volano del compounding · Compounding Flywheel

Il circolo per cui gli utili reinvestiti producono altri utili, che a loro volta si reinvestono.

Esempio: 100 € reinvestiti al 15% l'anno diventano circa 405 € in dieci anni.

Perché conta: è il motore di fondo della creazione di valore nel lungo periodo, come un interesse composto.

In Mercurio: è un concetto, non un numero della scheda: la voce «Motore del compounding» spiega come se ne misurano i due pezzi.

Dettaglio tecnico

Il circolo virtuoso per cui gli utili reinvestiti generano altri utili, che a loro volta vengono reinvestiti: più il volano gira, più il valore cresce in modo accelerato, come un interesse composto. È il motore di fondo della creazione di valore nel lungo periodo: un business che reinveste molto, ad alto rendimento, compone il proprio valore anno dopo anno.

Motore del compounding · Compounding Engine (Retention x ROIIC)

La crescita che un'azienda si dà da sola: la quota di utili reinvestita per il rendimento su quel reinvestito.

Esempio: reinveste il 50% degli utili a un rendimento del 20%: la crescita interna è del 10% l'anno.

Perché conta: reinvestire molto ad alto rendimento compone il valore; reinvestire a rendimento basso lo erode, anche se l'azienda sembra crescere.

In Mercurio: chi restituisce ai soci tutto l'utile può reinvestire lo stesso, per esempio col debito: dove il bilancio lo misura, la quota reinvestita si legge sul capitale entrato nel business, e i riacquisti, se fatti sotto il valore, compongono per azione.

Dettaglio tecnico

Il meccanismo che fa crescere un'azienda dall'interno: la quota di utili che viene REINVESTITA (tasso di reinvestimento), moltiplicata per il RENDIMENTO su quel reinvestito (rende-sul-reinvestito), dà la crescita "intrinseca". Reinvestire molto a un rendimento alto produce un valore che si compone negli anni; reinvestire a rendimenti bassi, invece, lo erode anche a fronte di crescita apparente. Per le aziende che restituiscono ai soci tutto l'utile (riacquisti o dividendi) la ritenzione è ~0, ma il reinvestimento può continuare, finanziato per esempio col debito: dove il bilancio lo misura, la quota reinvestita si legge sul capitale entrato nel business, e i riacquisti, se fatti sotto il valore, compongono PER AZIONE.

Ha spazio per reinvestire e crescere? · Reinvestment Runway

Quanto spazio ha ancora l'azienda per reinvestire i suoi utili ad alto rendimento.

Esempio: una catena con 100 negozi in un paese che ne può ospitare 1.000 ha ancora molta strada davanti.

Perché conta: anche un business eccellente cresce poco se il mercato è saturo e manca dove mettere a frutto la cassa.

In Mercurio: gli indizi sono il rendimento sul capitale reinvestito e la crescita già realizzata; il resto è una valutazione di prospettiva che spetta a te.

Dettaglio tecnico

Un'ottima azienda vale di più se ha ancora molto spazio dove reinvestire i propri utili ad alto rendimento (lunga "pista" di crescita). Gli indizi sono il rendimento sul capitale reinvestito e la crescita già realizzata. Se il mercato è ormai saturo, anche un business eccellente cresce poco, perché manca dove mettere a frutto la cassa: è una valutazione di prospettiva.

Intensità di ricerca e sviluppo · R&D Intensity

Quanto spende l'azienda in ricerca e sviluppo rispetto alle vendite.

Esempio: 15 € di ricerca su 100 € di ricavi fanno il 15%.

Perché conta: dice quanto il business vive d'innovazione.

In Mercurio: è un fatto neutro, non un voto. Tutta la spesa resta un costo: non la trasformiamo in investimento.

Dettaglio tecnico

Quanto l'azienda spende ogni anno in ricerca e sviluppo rispetto ai ricavi (qui la mediana del periodo). È un FATTO neutro, non un voto: misura quanto il modello di business si appoggia all'innovazione — settori come farmaceutico e tecnologia ne hanno molta per natura, altri quasi nulla. La spesa in R&S è interamente a conto economico: il modello NON ne capitalizza mai una parte come investimento, quindi non gonfia gli utili stimati. Serve a leggere il tipo di business, non a giudicarlo.

Percentili p20 · p50 · p80 · Percentiles

Un modo di riassumere molti valori senza farsi ingannare dagli estremi.

Esempio: su 100 valori messi in fila dal più basso, p20 è il ventesimo, p50 il cinquantesimo, p80 l'ottantesimo.

Perché conta: fra p20 e p80 sta la maggior parte dei casi, senza che pochi anni eccezionali spostino il quadro.

In Mercurio: li usiamo sulla crescita media annua della cassa del proprietario su ogni periodo di 5 anni degli ultimi 10, nella sensibilità alla crescita.

Dettaglio tecnico

Un modo di riassumere una serie di valori senza farsi ingannare dagli estremi. Messi in fila dal più basso al più alto, il p20 è il valore sotto cui cade il 20% dei casi, il p50 (la mediana) quello di mezzo, il p80 quello sotto cui cade l'80%. Nella sensibilità alla crescita li usiamo sulla crescita media annua della cassa-del-proprietario su ogni periodo di 5 anni degli ultimi 10: fra p20 e p80 sta la fascia centrale di quei periodi.

Crescita capital-light · Capital-Light Growth

Utili in crescita quasi senza aggiungere capitale all'azienda.

Esempio: utile operativo dopo le tasse da 10 € a 15 € mentre il capitale investito resta a 100 €.

Perché conta: può essere un business che si allarga senza reinvestire molto, ma anche un recupero dopo anni deboli.

In Mercurio: qui il rendimento sul capitale aggiunto non si calcola nel modo classico. Per immobiliari, energia e utility regolate non lo deduciamo: lì il capitale fermo è un effetto contabile.

Dettaglio tecnico

Una crescita degli utili ottenuta quasi senza aggiungere capitale: negli anni misurati l'utile operativo dopo le tasse è salito mentre il capitale investito è cresciuto poco o nulla. Può essere il segno di un business che si allarga senza dover reinvestire molto, ma anche di un recupero dopo anni deboli. In questi casi il rendimento sul capitale aggiunto non si calcola nel modo classico, perché il capitale aggiunto è quasi zero. Per immobiliari, energia e utility regolate non lo deduciamo: lì un capitale fermo è un effetto contabile, non leggerezza.

Debito e solidità

Debito sotto controllo · Leverage Under Control

Il controllo che verifica che il debito sia contenuto rispetto alla cassa che il business produce.

Esempio: 200 € di debito netto e 100 € di cassa libera l'anno fanno 2 anni per ripagarlo.

Perché conta: poco debito lascia margine quando gli utili calano o i tassi salgono.

In Mercurio: è un controllo eliminatorio; la misura e le sue eccezioni sono nella voce «Debito netto in anni di cassa».

Dettaglio tecnico

Il controllo di qualità che verifica che il debito sia contenuto rispetto alla cassa che il business genera. Poco debito significa più margine di manovra nei periodi difficili e meno rischio di trovarsi in difficoltà quando i tassi salgono o gli utili calano. Quando il controllo non è superato, segnaliamo che il debito è elevato. La misura è spiegata nella voce «Debito netto in anni di cassa», che dice anche quando il controllo usa un'altra base.

Debito netto in anni di cassa · Net Debt Payback (Years)

Quanti anni servirebbero per ripagare i debiti, tolta la cassa già in mano, con ciò che resta ogni anno al proprietario.

Esempio: 300 € di debiti, 100 € in cassa, 60 € l'anno di utili del proprietario e 50 € di cassa operativa al netto della manutenzione: si prende il minore, 50 €, e fanno 4 anni.

Perché conta: meno anni servono, più solido è il bilancio; sotto zero vuol dire più cassa che debiti.

In Mercurio: il debito netto è quello dell'ultimo bilancio, mai meno della mediana degli ultimi; si divide per il minore fra utili del proprietario e cassa operativa al netto della manutenzione e dei compensi in azioni. Se quel minore non è positivo e c'è debito, il controllo sul debito non passa. Per l'energia usa il debito sugli utili operativi dopo le tasse.

Dettaglio tecnico

Quanto debito ha l'azienda al netto della cassa già in mano, misurato in ANNI necessari per ripagarlo con la lettura più severa fra due: gli utili del proprietario e la cassa operativa al netto della manutenzione e dei compensi in azioni (la cassa libera, dove questa non si misura). Il debito netto è quello dell'ultimo bilancio, mai meno della mediana degli ultimi bilanci; dove il bilancio porta a debito leasing materiali li comprende, e la loro quota capitale stimata non si toglie dalle due letture. Meno anni servono, più solido è il bilancio; se l'azienda ha più cassa che debiti (cassa netta), il valore è negativo, una posizione di forza. È il numero del controllo «Debito sotto controllo»: con debito netto e la lettura più severa non positiva il controllo non passa. Per l'energia, e per alcune aziende senza una lettura della cassa, il controllo usa invece il debito netto sugli utili operativi dopo le tasse. Non è il «Debito netto / cassa» (ND/FCF), che divide per la cassa libera. Per i costruttori che finanziano i clienti con una propria società finanziaria, se la relazione annuale stampa i conti dell'attività industriale separati da quelli della finanziaria e i numeri tornano col bilancio consolidato, il debito e la cassa sono quelli della sola attività industriale, e gli utili sono quelli che le restano: della finanziaria contano solo i dividendi che le versa. Se la finanziaria non si regge da sola (troppo debito rispetto al suo capitale, o debiti a breve che la sua cassa non copre), la dipendenza dai mercati del credito resta misurata sul gruppo.

Cassa netta vs valore · Net Cash to Market Cap

La cassa meno tutti i debiti, confrontata con quanto la borsa valuta l'azienda.

Esempio: 20 € di cassa netta su 100 € di valore in borsa fanno il 20%: un quinto del prezzo è già in cassa.

Perché conta: più è alto, più il prezzo che paghi è coperto da liquidità.

In Mercurio: è un termometro della solidità finanziaria rispetto al prezzo.

Dettaglio tecnico

La cassa meno tutti i debiti, rapportata al valore di mercato dell'azienda. Positivo significa più cassa che debito (bilancio-fortezza): una parte del prezzo che paghi è già coperta dalla liquidità in cassa. È un termometro della solidità finanziaria rispetto a quanto la borsa valuta l'azienda.

Liquidità a breve · Current & Quick Ratio

Quante volte ciò che diventa cassa entro un anno copre i debiti che scadono entro un anno.

Esempio: 150 € di attivi a breve contro 100 € di debiti a breve fanno 1,5 volte.

Perché conta: sopra 1 le scadenze vicine sono coperte senza rifinanziarsi.

In Mercurio: mostriamo anche la versione senza magazzino, più severa. È descrittiva e non si applica a banche, assicurazioni e immobiliari quotati.

Dettaglio tecnico

Quante volte gli attivi che l'azienda può trasformare in cassa entro un anno coprono i debiti che scadono entro un anno. Il rapporto corrente (current ratio) è tutto l'attivo corrente — cassa, crediti verso clienti, magazzino e altre voci a breve — diviso il passivo corrente. Il rapporto rapido (quick ratio, o acid-test) è lo stesso calcolo ma SENZA il magazzino, la voce più lenta e incerta da vendere e incassare: dice quanto il cuscinetto di liquidità regge anche escludendo le scorte. Un valore di 1,0× è il pareggio (attivo corrente pari al passivo corrente): sopra, il circolante copre da solo le scadenze brevi; sotto, per pagarle servirebbe attingere a cassa accumulata o rifinanziarsi. Più i due rapporti sono alti e vicini fra loro, più il bilancio a breve è solido e poco dipendente dal magazzino. È una fotografia descrittiva della solidità a breve, letta nel tempo, non un giudizio di valore né una previsione, e non si applica a banche, assicurazioni e immobiliari quotati, il cui bilancio non separa gli attivi correnti da quelli non correnti.

Patrimonio dei soci · Shareholders' Equity (Book Value)

Ciò che resta ai soci togliendo tutti i debiti da tutto ciò che l'azienda possiede.

Esempio: 1.000 € di beni e 600 € di debiti lasciano 400 € di patrimonio.

Perché conta: è la base su cui si misura quanto rende il capitale dei soci.

In Mercurio: per banche e assicurazioni è il punto di partenza della stima, non il valore stesso.

Dettaglio tecnico

Il valore contabile che appartiene ai soci: tutto ciò che l'azienda possiede meno tutti i suoi debiti. È il punto di partenza per il prezzo-su-patrimonio e, al netto di avviamento e intangibili, diventa il patrimonio tangibile (TBV) su cui misuriamo il rendimento sul capitale e, per banche e assicurazioni, la base da cui parte la stima di valore — non il valore stesso: per le banche conta quanto quel patrimonio rende, per le assicurazioni fa da pavimento sotto la stima fatta sugli utili operativi.

Paga gli interessi · Interest Coverage Check

Il controllo che verifica quante volte gli utili operativi pagano gli interessi sul debito.

Esempio: un'industriale con 50 € di utile operativo e 10 € di interessi li copre 5 volte, sopra le 4 richieste.

Perché conta: vicino a 1 volta, un anno cattivo può mettere l'azienda in difficoltà.

In Mercurio: chiediamo almeno 4 volte sulla mediana (il valore di mezzo) degli ultimi 5 anni, o sull'ultimo esercizio se è più basso; 2 per le utility a tariffa regolata. Altrove, se il debito netto è già entro il limite in anni di utili del proprietario e gli utili operativi coprono gli interessi almeno una volta, sotto la soglia è un'avvertenza scritta nella scheda, non un'esclusione. Con canoni di leasing rilevanti il controllo conta anche quelli e la scheda lo chiama copertura degli oneri fissi.

Dettaglio tecnico

Il controllo di qualità che verifica quante volte gli utili operativi coprono gli interessi sul debito. La soglia è quella della voce «Copertura degli interessi»: almeno 4 volte sulla mediana degli ultimi 5 anni, o sull'ultimo esercizio se è più basso (2 solo per le utility a tariffa regolata); vicino a 1 significa poco margine e rischio in caso di difficoltà. Per i costruttori con una propria società finanziaria, quando la relazione annuale stampa separato anche il conto economico dell'attività industriale e i numeri tornano col bilancio consolidato, la copertura è quella della sola attività industriale. Quando il controllo non è superato, segnaliamo che l'azienda fatica a coprire gli interessi. Dove il debito netto è già giudicato sugli utili che restano al proprietario (per l'energia, sugli utili normalizzati del ciclo) ed è entro il limite, una copertura sotto la soglia ma almeno pari a 1 è un'avvertenza scritta nella scheda, non un motivo di esclusione; resta eliminatoria per le utility a tariffa regolata, che non hanno altro controllo sul debito, quando gli utili operativi non coprono gli interessi nemmeno una volta e quando quel debito non si può misurare.

Copertura degli interessi · Interest Coverage Ratio (ICR)

Quante volte gli utili operativi coprono gli interessi da pagare sul debito.

Esempio: 80 € di utile operativo e 20 € di interessi fanno 4 volte.

Perché conta: sotto la soglia, gli interessi diventano un peso pericoloso negli anni difficili.

In Mercurio: almeno 4 volte sulla mediana (il valore di mezzo) di 5 anni, o sull'ultimo esercizio se è più basso, e solo con debito netto. Bastano 2 per le utility a tariffa regolata e, sulla mediana della loro cassa, per gli immobiliari quotati.

Dettaglio tecnico

Quante volte gli utili operativi coprono gli interessi da pagare sul debito. Il controllo di qualità guarda la mediana degli ultimi 5 anni, o l'ultimo esercizio se è più basso, e chiede almeno 4 volte (2 solo per le utility a tariffa regolata, il cui debito è fisiologico), e solo se oggi l'azienda ha debito netto. Sopra la soglia la copertura è considerata sicura: l'azienda paga gli interessi molto comodamente. Sotto, il margine si assottiglia e gli interessi diventano un peso pericoloso nei periodi difficili. Lo seguiamo nel tempo per cogliere eventuali deterioramenti. Fanno eccezione le società immobiliari (REIT): il loro utile operativo è schiacciato dagli ammortamenti degli immobili, che non sono un esborso di cassa, quindi la copertura si misura sull'AFFO — la cassa che resta dopo aver mantenuto gli immobili — e il minimo è 2 volte.

Costo effettivo del debito · Effective Cost of Debt

Il tasso che l'azienda paga davvero sul denaro preso in prestito.

Esempio: 4 € di interessi su un debito medio di 100 € fanno un costo del 4%.

Perché conta: se sale, il credito è diventato più caro o l'azienda sembra più rischiosa.

In Mercurio: è descrittivo, senza soglia né colori di giudizio. Non si applica a banche e assicurazioni.

Dettaglio tecnico

Quanto costa davvero, in percentuale, il denaro che l'azienda ha preso a prestito: gli interessi passivi pagati in un anno divisi per il debito finanziario medio di quell'anno (la media fra il debito di inizio e quello di fine anno). È come il «tasso» che l'azienda paga sui suoi debiti, letto anno dopo anno. Un costo basso e stabile indica un accesso al credito solido e una buona reputazione presso i finanziatori; un costo in salita segnala che il denaro è diventato più caro (tassi di mercato più alti o un rischio percepito maggiore). Usa il solo debito finanziario e il solo interesse finanziario, così numeratore e denominatore sono appaiati; se l'azienda ha molto leasing capitalizzato, il suo canone implicito non rientra in questo numero (una nota lo avverte). Non c'è una soglia di «costo giusto» — dipende dai tassi del momento e dal settore — quindi il grafico è neutro: descrive il fatto senza dare un voto. Non si applica a banche e assicurazioni, per cui gli interessi passivi sono il costo della raccolta operativa (depositi) e non del debito. È una lettura descrittiva del passato, non un giudizio di valore né una previsione.

Copertura a oneri fissi · Fixed-Charge Coverage

Quante volte gli utili, prima degli affitti, coprono tutti i pagamenti fissi: interessi più affitti.

Esempio: utile operativo 50 € dopo 10 € di affitti, interessi 10 €: (50 + 10) ÷ (10 + 10) = 3 volte, non 5.

Perché conta: dice la verità su un'azienda che paga pochi interessi ma molti affitti.

In Mercurio: la soglia è 4 volte, 2 per le utility a tariffa regolata.

Dettaglio tecnico

Una versione più severa della copertura degli interessi: misura quante volte gli utili operativi coprono TUTTI gli oneri fissi contrattuali, cioè gli interessi sul debito PIÙ i canoni di leasing. Un'azienda può avere una copertura degli interessi comoda ma, se paga anche molti affitti, la copertura a oneri fissi è più bassa e racconta la verità sulla sua rigidità di costi. Sotto la soglia del modello (4 volte; 2 solo per le utility a tariffa regolata, il cui debito è fisiologico) il bilancio è meno comodo di quanto sembri.

Leasing capitalizzato · Capitalized Leases

Gli affitti a lungo termine, che impegnano l'azienda a pagare per anni come un debito.

Esempio: 50 € di prestiti e 30 € di affitti iscritti in bilancio fanno 80 € di debito.

Perché conta: un'azienda con molti negozi in affitto è più indebitata di quanto dicano i soli prestiti.

In Mercurio: sommiamo il leasing a prestiti e obbligazioni per misurare il debito reale.

Dettaglio tecnico

Gli affitti a lungo termine (negozi, magazzini, aerei, macchinari) impegnano l'azienda a pagamenti fissi per anni, esattamente come un debito. Le regole contabili moderne (IFRS 16 / ASC 842) li iscrivono infatti in bilancio come una passività: il modello li tratta a tutti gli effetti come debito e li somma ai prestiti e alle obbligazioni per misurare l'indebitamento REALE (il "debito economico"). Un'azienda con molti negozi in affitto ha un debito più alto di quanto dicano i soli prestiti bancari.

Copertura del debito a breve · Short-Term Debt Coverage

La capacità di pagare i debiti che scadono entro un anno senza chiedere nuovi prestiti.

Esempio: 50 € in cassa e 30 € di cassa libera contro 40 € in scadenza fanno 2 volte.

Perché conta: chi paga le scadenze con la cassa che genera non dipende dalle banche quando il credito si stringe.

In Mercurio: il segnale di attenzione scatta solo con una vera dipendenza dal rifinanziamento. Non si applica a banche e assicurazioni.

Dettaglio tecnico

La capacità di ripagare il debito che scade entro un anno usando solo le risorse interne, senza dover rinnovare i prestiti sui mercati del credito. Confronta le scadenze brevi (short-term debt) con la somma della liquidità di oggi (cassa e investimenti a breve) e della cassa libera normalizzata di ciclo (la mediana degli ultimi 5 anni). È l'idea di poter sopravvivere senza dipendere da chi presta denaro: un business che copre le proprie scadenze con la cassa che genera non è ostaggio di banche o mercati quando il credito si restringe. La copertura si esprime in volte (risorse ÷ scadenze brevi); più è alta, più il muro delle scadenze è comodo. Il segnale di attenzione (colore corallo) non scatta a un rapporto grezzo sotto 1: scatta solo quando il modello riconosce una vera dipendenza dal rifinanziamento — debito a breve consistente, superiore a cassa più cassa libera, con una copertura degli interessi non ampia — perché un'azienda solida che rinnova regolarmente linee a breve non è affatto in difficoltà. Non si applica a banche e assicurazioni, per cui la raccolta a breve è la materia prima del business. È una lettura di fatto, non un giudizio di valore.

Stress di sopravvivenza · Survival Stress Test

Una prova: che cosa succede al bilancio se gli utili rifanno il calo peggiore già vissuto?

Esempio: calo peggiore del 40% su utili di 100 €: si rifanno i conti con 60 €, sul debito di oggi.

Perché conta: misura la distanza dal peggio già sperimentato, senza inventare scenari.

In Mercurio: ricalcoliamo copertura degli interessi e anni per ripagare il debito, su fino a 15 anni di storia. Non cambia la stima di valore.

Dettaglio tecnico

Una prova di resistenza del bilancio: e se gli utili subissero di nuovo il calo più forte che l'azienda ha davvero vissuto? Si prende il peggior calo PERCENTUALE degli utili operativi, dal massimo al minimo (fino a 15 anni), realmente vissuto nel periodo osservato e lo si applica alla situazione di oggi, sul debito attuale, ipotizzando che utili operativi e cassa libera scendano nella stessa misura. Si ricalcolano allora due cose: quante volte gli utili coprirebbero ancora gli interessi (la copertura degli interessi nello scenario) e quanti anni di cassa libera servirebbero per ripagare il debito netto. È uno scenario deterministico costruito solo su ciò che è già accaduto — non una previsione né una probabilità — e serve a misurare la distanza dal peggio già sperimentato. Non cambia la stima di valore dell'azienda.

Anni di autonomia · Cash Runway

Per quanti anni la cassa netta reggerebbe se l'azienda bruciasse denaro come nel suo anno peggiore.

Esempio: 100 € di cassa netta e una perdita di cassa di 25 € nell'anno peggiore fanno 4 anni.

Perché conta: misura quanto tempo resta prima di finire la cassa, se il peggio si ripetesse.

In Mercurio: si calcola solo se c'è stato un anno in perdita e resta cassa netta positiva. Non cambia la stima di valore.

Dettaglio tecnico

Per un'azienda che perde cassa, per quanti anni la cassa netta di oggi (la liquidità meno tutti i debiti, leasing inclusi) coprirebbe le perdite se tornasse a bruciare cassa come nel suo anno peggiore del decennio. Si calcola come cassa netta divisa per la perdita di cassa (owner-earnings) del peggior anno realmente vissuto. È uno scenario storico deterministico — non una previsione — e ha senso solo quando c'è stato davvero un anno in perdita e resta cassa netta positiva: se il business si autofinanzia non c'è alcuna autonomia da misurare. È l'opposto della "pista" di crescita: qui la pista è la sopravvivenza, non l'espansione. Non cambia la stima di valore.

Scala di prelazione · Seniority (Liquidation Waterfall)

L'ordine in cui vengono pagati creditori e soci se l'azienda viene liquidata.

Esempio: con 100 € di beni e 70 € di debiti, ai soci ordinari restano al massimo 30 €.

Perché conta: il socio comune è l'ultimo della fila: più debiti vengono prima, meno gli resta.

In Mercurio: il grafico impila i debiti ai valori di bilancio; la copertura è a valori contabili, non in una vendita forzata.

Dettaglio tecnico

L'ordine con cui i diversi portatori di capitale vengono pagati se l'azienda va in difficoltà o viene liquidata: prima TUTTI i debiti — quelli finanziari e il leasing, ma anche le passività operative (fornitori, ricavi differiti, fondi) — poi eventuali azioni privilegiate e interessenze di minoranza, e SOLO alla fine il capitale ordinario — ciò che resta per l'azionista comune. Più spessi sono gli strati "senior" (chi viene prima), meno rimane in fondo alla scala. Il grafico li impila ai valori di bilancio e verifica se gli attivi tangibili li coprono AI VALORI DI LIBRO: crediti senior coperti da beni reali a bilancio sono un cuscinetto patrimoniale — ma è una copertura a book, non in una vendita forzata (lì i valori di realizzo sono più bassi: lo misura il valore di liquidazione, con gli sconti di realizzo). È una fotografia della struttura del capitale, non un giudizio di valore né una classifica.

Azioni privilegiate · Preferred Stock

Azioni che vengono pagate prima di quelle ordinarie, sia nei dividendi sia in liquidazione.

Esempio: un privilegiato da 100 € con dividendo fisso del 5% incassa 5 € prima degli azionisti comuni.

Perché conta: funzionano quasi come un debito e riducono ciò che resta ai soci comuni.

In Mercurio: stanno sopra il capitale ordinario nella scala di prelazione; se mancano valgono zero, non è un dato mancante.

Dettaglio tecnico

Una categoria di azioni che ha la PRECEDENZA sul capitale ordinario: incassa un dividendo fisso prima degli azionisti comuni e, in caso di liquidazione, viene rimborsata prima di loro (di solito al valore nominale). Vale in pratica come un debito "morbido" e siede più in alto nella scala di prelazione. La maggior parte delle aziende non le emette: quando lo strato è assente vale semplicemente zero, non è un dato mancante.

Interessenze di minoranza · Minority Interest (NCI)

La parte delle società controllate che appartiene ad altri soci, non all'azienda madre.

Esempio: se la madre possiede l'80% di una controllata, il 20% spetta ai soci di minoranza.

Perché conta: quella quota di utili e di patrimonio non appartiene agli azionisti della madre.

In Mercurio: nella scala di prelazione vengono prima del capitale ordinario; se mancano valgono zero.

Dettaglio tecnico

La quota di società controllate che NON appartiene all'azienda madre ma ad altri soci esterni. In un bilancio consolidato l'azienda somma per intero attività e utili delle controllate, poi mette da parte, come voce a sé del patrimonio, la parte che spetta a questi soci di minoranza. Nella scala di prelazione è un credito che viene prima del capitale ordinario della capogruppo. Assente in gran parte delle aziende: quando manca vale zero, non è un buco nei dati. Quando ai soci di minoranza va oltre il 50% degli utili di tutte le società del gruppo e manca la stima della sola quota posseduta dalla capogruppo, un prezzo «conveniente» sui conti consolidati (per le aziende non promosse: «sotto la stima») non lo pubblichiamo e la stima resta sospesa, perché quei conti contano per intero anche la parte delle controllate che appartiene ad altri soci. I giudizi «caro» e «in linea» restano.

Altre passività · Other Liabilities

I debiti diversi dai prestiti: fornitori, anticipi dei clienti, fondi rischi e imposte rinviate.

Esempio: 40 € dovuti ai fornitori vanno pagati prima dei soci, come un prestito.

Perché conta: in una liquidazione passano davanti al capitale dei soci.

In Mercurio: le contiamo fra ciò che va pagato prima dei soci, in grigio neutro, perché di norma non causano insolvenza.

Dettaglio tecnico

Le passività diverse dal debito finanziario e dal leasing: debiti verso i fornitori, ricavi differiti (incassi per prestazioni non ancora rese), fondi rischi e imposte differite. In una liquidazione vengono PRIMA del capitale ordinario, esattamente come il debito: per questo la scala di prelazione le conta fra i crediti senior. A differenza del debito finanziario di norma non fanno scattare un'insolvenza (i fornitori si rinnovano), per questo sono mostrate in grigio neutro e non in corallo.

Attivi tangibili · Tangible Assets

I beni concreti dell'azienda: cassa, crediti, magazzino, impianti e immobili.

Esempio: 1.000 € di attivi con 200 € di avviamento e intangibili lasciano 800 € di attivi tangibili.

Perché conta: hanno un valore reale anche quando le cose vanno male.

In Mercurio: li usiamo per misurare quanto i debiti e gli altri diritti che vengono prima dei soci sono coperti da beni veri.

Dettaglio tecnico

Tutto ciò che l'azienda possiede al netto delle voci "immateriali" — l'avviamento (il sovrapprezzo pagato nelle acquisizioni) e gli altri intangibili. Restano i beni concreti: cassa, crediti, magazzino, impianti e immobili. È la parte del patrimonio che ha un valore reale e vendibile anche in caso di difficoltà, e per questo la usiamo per misurare quanto i crediti senior siano coperti da beni veri.

Avviamento · Goodwill

Il sovrapprezzo pagato per comprare un'azienda, oltre il valore dei suoi beni.

Esempio: pagare 100 € un'azienda con 60 € di beni netti crea 40 € di avviamento.

Perché conta: non si può vendere da solo e può essere svalutato se l'acquisto rende poco.

In Mercurio: lo togliamo dal patrimonio dei soci per ottenere il patrimonio tangibile.

Dettaglio tecnico

Il sovrapprezzo che un'azienda paga in un'acquisizione oltre il valore netto dei beni della società comprata: la differenza tra il prezzo versato e il patrimonio identificabile acquisito resta iscritta in bilancio come "avviamento", una posta dell'attivo fra le immobilizzazioni immateriali. Non è un bene fisico né vendibile a sé — rappresenta ciò che si è pagato per marchio, clientela e posizione competitiva — e per questo si sottrae dal patrimonio dei soci per ottenere il patrimonio tangibile (TBV). Resta esposto a svalutazioni (impairment) se l'acquisizione rende meno del previsto. Qui è una voce dello STATO patrimoniale; la sua VARIAZIONE nel tempo è invece il segnale letto dal grafico «crescita organica vs acquisizioni».

Valore di realizzo · Realizable Value

Quanto si ricaverebbe vendendo in fretta i beni dell'azienda, prima di pagare i debiti.

Esempio: 100 € di cassa, 100 € di crediti e 100 € di magazzino valgono 100 + 75 + 50 = 225 €.

Perché conta: è una misura prudente di ciò che resta se l'attività si ferma.

In Mercurio: impianti, immobili e intangibili valgono zero; togliendo debiti, privilegiati e minoranze si arriva al valore di liquidazione.

Dettaglio tecnico

Quanto si stima di ricavare vendendo gli attivi dell'azienda in una liquidazione, PRIMA di pagare i debiti, applicando sconti prudenziali sulla facilità di realizzo: la cassa vale per intero (100%), i crediti verso clienti al 75%, il magazzino al 50%; impianti, immobili, avviamento e intangibili valgono zero, perché in una vendita forzata difficilmente si recuperano al valore di libro. È il "lordo" da cui, sottraendo tutto il passivo, le eventuali azioni privilegiate e le quote dei soci di minoranza, si arriva al valore di liquidazione netto. È una misura patrimoniale prudente, non un obiettivo di prezzo.

Valore d'impresa · Enterprise Value (EV)

Quanto costa l'intera azienda: le azioni in borsa più i debiti in cui si subentra.

Esempio: 800 € di azioni in borsa più 200 € di debiti fanno 1.000 €.

Perché conta: mette sullo stesso piano aziende finanziate in modi diversi.

In Mercurio: sommiamo borsa, debito, leasing, privilegiati e minoranze per pesare chi viene prima dei soci.

Dettaglio tecnico

Quanto vale l'intera azienda considerando TUTTI i portatori di capitale, non solo gli azionisti: la capitalizzazione di borsa PIÙ i crediti che vengono prima del capitale ordinario (debito, leasing, privilegiati, minoranze). È il "prezzo" dell'attività nel suo complesso, a prescindere da come è finanziata. Serve qui a misurare che PESO abbiano i crediti senior sul valore totale dell'impresa.

Valore totale a mercato · Total Capitalization

Il valore dell'intera azienda: tutti i debiti e gli altri diritti che vengono prima dei soci, più il valore in borsa delle azioni.

Esempio: 300 € di passività più 700 € di azioni in borsa fanno 1.000 €.

Perché conta: mostra quanta parte della torta spetta a chi viene prima dei soci.

In Mercurio: lo usiamo per misurare quanto pesa, sul totale, chi viene pagato prima dei soci.

Dettaglio tecnico

Il valore dell'intera azienda a prezzi di mercato: TUTTI i crediti che precedono il capitale ordinario (passivo totale + azioni privilegiate + minoranze) PIÙ la capitalizzazione di borsa. È l'intera "torta" del capitale — a differenza del valore d'impresa in senso stretto include anche le passività operative, perché anche quelle vengono prima del capitale ordinario. Serve qui a misurare che PESO abbiano i crediti senior sul totale.

Float fiscale (imposte differite) · Tax Float (Deferred Taxes)

Tasse già maturate che l'azienda pagherà più avanti e intanto può usare.

Esempio: 10 € di imposte rinviate di 5 anni sono 10 € usati per 5 anni senza interessi.

Perché conta: è un finanziamento gratuito, silenzioso ma reale.

In Mercurio: lo leggiamo sulle imposte differite di bilancio; più restano alte e crescono, più dura il vantaggio.

Dettaglio tecnico

Le imposte che l'azienda dovrà versare in futuro ma non ha ancora pagato restano in bilancio come imposte differite. Di fatto sono un prestito senza interessi dallo Stato che il business può usare nel frattempo. Più questa voce resta alta e cresce, più a lungo l'azienda gode di questo finanziamento gratuito: una forma silenziosa di vantaggio finanziario.

Capitale ai soci

Dividendi e riacquisti · Capital Return (Dividends + Buybacks)

I due modi in cui un'azienda restituisce denaro ai soci: dividendi e riacquisto di azioni proprie.

Esempio: su 100 € di cassa: 40 € in dividendi, 30 € in riacquisti, 30 € reinvestiti.

Perché conta: come si usa la cassa prodotta crea valore, o lo spreca.

In Mercurio: dividendi e riacquisti si leggono insieme alla scelta di reinvestire.

Dettaglio tecnico

I due modi in cui un'azienda restituisce denaro ai soci: il dividendo (contante distribuito periodicamente) e il riacquisto di azioni proprie (che riduce il numero di azioni e concentra la quota di chi resta). Insieme alla scelta di reinvestire, formano l'allocazione del capitale: come il management decide di usare la cassa prodotta. Una buona allocazione è essa stessa una fonte di valore.

Allocazione degli utili · Capital Allocation Over Time

Come l'azienda divide ogni euro di cassa libera dell'anno fra trattenerlo, pagare dividendi e riacquistare azioni proprie.

Esempio: su 100 € di cassa libera, 30 € restano in azienda, 40 € vanno in dividendi e 30 € in riacquisti.

Perché conta: scegliere fra trattenere e restituire è il compito più importante di chi guida l'azienda: una buona scelta crea valore.

In Mercurio: «trattenuto» vuol dire non distribuito, non per forza reinvestito nel business. Una barra sotto lo zero segna un anno con nuove azioni emesse.

Dettaglio tecnico

Come l'azienda usa ogni euro di cassa libera prodotto in un anno: quanto trattiene (cassa non distribuita — accumulo, debito o acquisizioni — non per forza reinvestita nel business), quanto distribuisce come dividendo e quanto spende per riacquistare azioni proprie. La scelta fra trattenere e restituire è il compito più importante di chi guida l'azienda, e una buona allocazione del capitale è una fonte di valore. Sotto lo zero: anni in cui l'azienda ha emesso nuove azioni.

Autofinanziamento della crescita · Self-Financing Test

Il test che chiede se la crescita degli ultimi dieci anni si è pagata con la cassa dell'azienda o con capitale esterno.

Esempio: in 10 anni l'azienda rimborsa 50 € di debito netto e non emette azioni: si è finanziata da sola.

Perché conta: una crescita che chiede sempre nuovo debito o nuove azioni pesa su chi possiede già l'azienda.

In Mercurio: decide solo il finanziamento esterno netto del decennio, un fatto certo; le acquisizioni sono solo stimate. Non entra nella stima del valore.

Dettaglio tecnico

Il test che chiede: negli ultimi dieci anni la crescita dell'azienda si è pagata con la cassa prodotta internamente, oppure ha avuto bisogno di capitale esterno (nuovo debito o nuove azioni emesse)? Si mette a confronto la cassa libera che il business ha generato — cassa operativa meno investimenti, sommata sul decennio — con quanto è stato speso in acquisizioni e con il finanziamento esterno netto raccolto o restituito nel periodo. Se nel decennio l'azienda ha RESTITUITO capitale netto ai finanziatori (rimborsando più debito di quanto ne abbia acceso e riacquistando più azioni di quante ne abbia emesse), la crescita si è finanziata da sola; se ha RACCOLTO capitale esterno netto, l'esterno vi ha contribuito. La spesa in acquisizioni è una stima prudente (i salti dell'avviamento in bilancio), perché il dato preciso non è pubblicato: per questo il giudizio si basa sul solo finanziamento esterno, che è un fatto certo. È una lettura del passato, non una previsione, e non entra nella stima del valore.

Rende sugli utili trattenuti · Return on Retained Earnings

Di quanto sono cresciuti gli utili annui per ogni euro che l'azienda ha tenuto invece di darlo ai soci.

Esempio: l'azienda trattiene 100 € in cinque anni e l'utile annuo sale di 15 €: ogni euro trattenuto rende 15 centesimi l'anno.

Perché conta: se chi guida tiene la cassa invece di restituirtela, deve farla rendere almeno quanto costa il capitale; altrimenti era meglio distribuirla.

In Mercurio: lo confrontiamo col costo del capitale: sopra, la cassa trattenuta ha creato valore; sotto, no. È una lettura del passato, non una previsione.

Dettaglio tecnico

Per ogni euro di utili che l'azienda ha TRATTENUTO negli ultimi anni (non distribuito come dividendi né usato per riacquisti), di quanto sono cresciuti gli utili annui nel periodo. È il test storico della ritenzione: se chi guida tiene la cassa invece di restituirla ai soci, dovrebbe farla rendere almeno quanto il costo del capitale. Sopra il costo del capitale = la cassa trattenuta ha creato valore; sotto = sarebbe stato meglio distribuirla. È una lettura del passato, non una previsione.

Disciplina nei riacquisti · Buyback Discipline

Riacquistare azioni crea valore solo se si pagano meno di quanto valgono.

Esempio: ricomprare a 80 € un'azione che ne vale 100 arricchisce chi resta; a 120 € lo impoverisce.

Perché conta: lo stesso gesto può creare o distruggere ricchezza per i soci.

In Mercurio: il grafico mostra solo la direzione di ogni anno. Dove abbiamo le chiusure di borsa di quegli anni, il modello confronta il prezzo medio pagato con il valore stimato; la nota «Riacquisti sopra il valore» parla dei prezzi di oggi.

Dettaglio tecnico

Riacquistare azioni proprie crea valore solo se fatto quando l'azione è a buon mercato, e lo distrugge se fatto quando è cara. Il grafico NON colora un giudizio caro/conveniente: mostra solo la DIREZIONE per anno (azzurro = riacquisto netto, grigio = emissione netta). Quando i dati lo permettono (le chiusure di borsa di quegli anni), il modello confronta il prezzo medio pagato con la forchetta di valore stimata oggi e, se la supera, con quella stimata coi soli bilanci di allora (nota «Riacquisti passati sopra il valore di allora»). Quando il titolo oggi quota sopra l'intera fascia di valore stimata e l'azienda destina cassa ai riacquisti, la nota «Riacquisti sopra il valore» avverte che riacquisti fatti a questi prezzi distruggerebbero valore per azione.

Accrescimento da riacquisto · Buyback Accretion

Il guadagno per azione di chi resta socio quando l'azienda ricompra azioni pagandole meno del loro valore.

Esempio: un'azienda da 10.000 € con 100 azioni: 100 € l'una. Ricomprate 10 azioni a 80 €, alle altre 90 restano 9.200 €, circa 102 € l'una.

Perché conta: comprare sotto valore arricchisce chi resta; comprare sopra valore lo impoverisce.

In Mercurio: lo contiamo a parte dalla crescita degli utili, con un tetto annuo che il grafico dichiara.

Dettaglio tecnico

Quando un'azienda ricompra le proprie azioni PAGANDOLE MENO del valore che il modello le attribuisce, chi resta socio possiede una fetta più grande dello stesso business: l'utile per azione sale anche se l'utile totale non cresce di un centesimo. Questo guadagno per azione NON è crescita d'utile — è lo stesso utile diviso per meno azioni — e vale solo per la quota di azioni davvero ritirate e solo in proporzione allo sconto pagato: se l'azione viene ricomprata AL valore stimato non crea nulla, e se viene ricomprata SOPRA il valore distrugge ricchezza. Per questo il modello lo conta a parte, e i grafici lo mostrano come voce distinta dalla crescita attesa degli utili invece di sommarlo dentro «la crescita». Il contributo riconosciuto ha inoltre un TETTO annuo: oltre quella soglia il modello non lo conta, e dove il tetto morde il grafico lo dichiara («al tetto») — mostrando anche a quale livello — invece di far passare per calcolato un numero che è stato tagliato.

Diluizione · Share Dilution

Quando l'azienda emette nuove azioni e la quota di ogni socio si annacqua.

Esempio: da 100 a 110 azioni, chi ne aveva 10 passa dal 10% a circa il 9%.

Perché conta: la diluizione continua erode in silenzio il valore per azione.

In Mercurio: seguiamo il numero di azioni nel tempo; la diluizione cronica è una bandiera da verificare. Da sola non esclude l'azienda dalla selezione: la esclude solo una diluizione abituale, con azioni cresciute in modo sensibile su tutto il periodo e in almeno metà dei singoli esercizi, anche quando pagano acquisizioni. Se dal conteggio delle azioni che riceviamo non si ricava un tasso annuo affidabile, la scheda scrive «tasso non misurabile» al posto della cifra. La bandiera non conta un salto delle azioni che non porta nell'azienda denaro, un'acquisizione o altro patrimonio, come la conversione di quote già dei soci. Le azioni si contano a fine esercizio solo se i conteggi tornano anno per anno: quello del bilancio, che spesso è la media dell'anno, sta fra quelli di inizio e di fine anno, e una chiusura fuori linea è confermata da un trimestre vicino. Altrimenti, per tutti gli anni, si usa il conteggio del bilancio; dove la controllante converte le sue quote nella classe quotata, la bandiera guarda tutte le quote del capitale, non la sola classe quotata.

Dettaglio tecnico

Quando l'azienda emette nuove azioni anno dopo anno (spesso per pagare i dirigenti o finanziare acquisizioni), annacquando la quota dei soci esistenti. La diluizione cronica è una bandiera da verificare, perché erode silenziosamente il valore per azione. L'opposto sono i riacquisti, che concentrano la quota di chi resta. Seguiamo il numero di azioni nel tempo per coglierla.

Compensi in azioni sulla cassa libera · Stock-Based Compensation to Free Cash Flow (SBC/FCF)

Il valore delle azioni date ai dipendenti in un anno, come quota della cassa libera.

Esempio: 20 € di compensi in azioni su 80 € di cassa libera ne assorbono il 25%.

Perché conta: sono un costo reale: sulla cassa del socio possono pesare molto più di quanto sembri sui ricavi.

In Mercurio: con cassa libera nulla o negativa il rapporto si sopprime con una tacca. Oltre il 100% i compensi superano tutta la cassa dell'anno, e lo segnaliamo.

Dettaglio tecnico

Il valore dei compensi in azioni emessi ai dipendenti in un anno, misurato come quota della cassa libera (la cassa operativa meno gli investimenti) invece che dei ricavi. È la fetta del profitto che resta al proprietario e viene di fatto usata per pagare il personale in azioni: sui business a bassa intensità di capitale i compensi in azioni pesano poco sui ricavi ma possono divorare una parte ben più grande della cassa che resta al socio, ed è questa la vista di chi possiede l'azienda. I compensi in azioni sono un costo reale, non una posta figurativa. Quando in un anno la cassa libera è nulla o negativa il rapporto non è significativo e lo sopprimiamo con una tacca; oltre il 100% i compensi superano tutta la cassa dell'anno e lo segnaliamo. È una lettura descrittiva, non un giudizio né un voto.

Rende ai soci (dividendi + riacquisti) · Total Shareholder Yield

Quanto l'azienda restituisce ogni anno ai soci, con dividendi e riacquisti netti, rispetto al valore in borsa.

Esempio: 3 € di dividendi e 2 € di riacquisti netti su 100 € di valore fanno il 5%.

Perché conta: cattura tutto il denaro che torna ai soci, non solo il dividendo.

In Mercurio: i riacquisti contano solo se riducono davvero il numero di azioni.

Dettaglio tecnico

Quanto l'azienda restituisce ogni anno ai soci rispetto al suo valore in borsa, sommando dividendi distribuiti e riacquisto netto di azioni proprie. "Netto" è la parola chiave: il riacquisto conta solo nella misura in cui RIDUCE davvero il numero di azioni — un'azienda che ricompra azioni ma allo stesso tempo ne emette di nuove (per pagare i dirigenti o finanziare acquisizioni) non sta restituendo cassa, quindi il suo contributo da riacquisti è zero. È una misura più completa del solo dividendo, perché cattura tutto il denaro che torna ai soci. Va letto insieme alla capacità di reinvestire: restituire molto non è di per sé un bene se l'azienda potrebbe reinvestire ad alto rendimento.

Cassa cumulata restituita ai soci · Cumulative Shareholder Payout

Tutto il denaro tornato ai soci negli anni, fra dividendi e riacquisti netti.

Esempio: 30 € restituiti in 10 anni su un valore in borsa di 100 € sono il 30% del prezzo di oggi.

Perché conta: mostra come l'azienda ha usato la cassa su un intero decennio.

In Mercurio: è un ordine di grandezza, non un rendimento esatto: confronta soldi di anni diversi col prezzo di oggi.

Dettaglio tecnico

La somma di TUTTA la cassa tornata ai soci nel corso degli anni: dividendi distribuiti più riacquisti netti di azioni proprie, questi ultimi al netto dei compensi in azioni ai dipendenti (i riacquisti contano solo per la parte che riduce davvero il numero di azioni, non quella che rimpiazza le azioni riemesse). Diversa dal «rende ai soci», che è il tasso di un singolo anno: qui è il totale accumulato di ciclo. Rapportata al valore in borsa di oggi dice quanta parte del prezzo attuale l'azienda ha già restituito nel periodo — la lente di chi guarda l'allocazione del capitale su un intero decennio. Va letta con cautela: mette a confronto flussi di anni diversi con il prezzo di oggi (i dividendi passati non sono riportati al prezzo del loro anno), quindi è un ordine di grandezza, non un rendimento esatto.

Quota di owner-earnings restituita · Owner-Earnings Payout Ratio

Della cassa del proprietario prodotta nel decennio, quanta è tornata ai soci e quanta è rimasta nell'azienda.

Esempio: 100 € prodotti e 60 € restituiti: la quota è il 60% e 40 € sono stati trattenuti.

Perché conta: chi distribuisce quasi tutto ha poco per crescere; chi trattiene deve reinvestire bene.

In Mercurio: sopra il 100% vuol dire una restituzione pagata con cassa accumulata, debito o cessioni.

Dettaglio tecnico

Degli utili-del-proprietario (owner earnings) che l'azienda ha prodotto nel decennio, quanta parte ha RESTITUITO ai soci — dividendi più riacquisti netti di azioni proprie (al netto dei compensi in azioni ai dipendenti, per non gonfiarli) — e quanta ne ha TRATTENUTA nel business per reinvestire o ridurre il debito. È la quota di distribuzione di CICLO, misurata sulla cassa GUADAGNATA: diversa dalla cassa cumulata restituita ai soci, che rapporta la stessa cassa restituita al PREZZO di borsa di oggi, e diversa dalla cedola (payout), che guarda il solo dividendo di un anno tipico. È cumulativa sul decennio proprio per smussare il rumore di un singolo anno. Un'azienda che distribuisce quasi tutti gli owner-earnings lascia poco per crescere dall'interno; una che ne trattiene molti punta a reinvestirli — quanto bene lo faccia lo dice il rende sugli utili trattenuti. Quando i soci hanno ricevuto più di quanto l'azienda ha guadagnato (restituzione finanziata dal bilancio: cassa accumulata, debito o cessioni) la quota supera il 100%. È un dato di fatto sul passato, non una previsione né un giudizio di valore.

Dividendo (rendimento) · Dividend Yield

Il dividendo annuo in percentuale sul prezzo dell'azione.

Esempio: 3 € di dividendo su un'azione da 100 € fanno il 3%.

Perché conta: un rendimento molto alto può nascondere un prezzo depresso o un dividendo a rischio.

In Mercurio: è un dato di mercato, non una nostra stima di valore. Su una classe di azioni che i dati identificano come senza diritto di voto, se il capitale dell'azienda rende meno del suo costo o il rendimento non è misurato, la stima non supera il dividendo per titolo della classe capitalizzato al costo del capitale, contando solo la crescita che gli utili trattenuti danno a quel dividendo: chi non vota riceve solo ciò che viene distribuito.

Dettaglio tecnico

Il dividendo annuo in percentuale sul prezzo dell'azione: quanto incassi ogni anno solo dai dividendi, ai prezzi di oggi. È un dato di mercato, non una nostra stima di valore. Quando i dati del fornitore permettono di confermare con l'ultimo pagamento che l'azienda ha ridotto molto il dividendo, il rendimento si calcola sul dividendo ridotto e la scheda lo dice. Da solo dice poco sulla qualità: un rendimento molto alto può riflettere un prezzo depresso o un dividendo a rischio di taglio. Su una classe di azioni che i dati identificano come senza diritto di voto, se il capitale dell'azienda rende meno del suo costo o il rendimento non è misurato, la stima non supera il dividendo per titolo della classe capitalizzato al costo del capitale, contando solo la crescita che gli utili trattenuti danno a quel dividendo, perché chi non vota riceve solo ciò che viene distribuito; se quel dividendo non si misura in modo affidabile, la classe è «non quotabile».

Dividendo per azione · Dividend per Share (DPS)

Quanto contante ha ricevuto ogni singola azione in un anno.

Esempio: 50 € di dividendi divisi fra 100 azioni fanno 0,50 € per azione.

Perché conta: un dividendo mai tagliato negli anni difficili suggerisce una cassa durevole.

In Mercurio: ne mostriamo la traiettoria negli anni; è un dato sul passato, non una previsione.

Dettaglio tecnico

Il totale dei dividendi distribuiti in un anno diviso il numero di azioni: quanto contante ha ricevuto ogni singola azione. Seguirne la traiettoria negli anni — e soprattutto cosa fa quando gli utili calano (viene aumentato, congelato o tagliato) — è un indizio storico della solidità della cassa: un dividendo mai tagliato nelle annate difficili suggerisce un flusso di cassa durevole. Quando il dividendo per azione ricavato dai bilanci si può confrontare con quello che il fornitore dichiara per il titolo quotato e i due non tornano, la serie non si mostra. È un dato di fatto sul passato, non una previsione né un giudizio di valore.

Cedola (payout) · Dividend Payout on Owner Earnings

La quota della cassa del proprietario che l'azienda distribuisce come dividendo.

Esempio: 40 € di dividendi su 100 € di cassa del proprietario sono una cedola del 40%.

Perché conta: vicino o sopra il 100%, il dividendo si prende tutta la cassa del proprietario dell'anno tipico.

In Mercurio: la calcoliamo sugli ultimi 5 anni, solo per chi paga un dividendo con regolarità e lo paga ancora; dove la cassa del proprietario non si misura usiamo gli utili netti, e l'etichetta lo dice.

Dettaglio tecnico

La quota della cassa del proprietario (owner earnings) che l'azienda distribuisce come dividendo: il dividendo di un anno tipico degli ultimi 5 diviso per la cassa del proprietario che usiamo per la stima, che è al netto anche del capitale circolante che l'attività assorbe di solito. Bassa significa che l'azienda trattiene molto per reinvestire; vicina o sopra il 100% significa che il dividendo si prende tutta quella cassa del proprietario, e il resto va trovato altrove (cassa libera degli anni buoni, bilancio, debito): la copertura del dividendo, anno per anno, dice com'è andata. Dove la cassa del proprietario non si misura su almeno tre degli ultimi esercizi la calcoliamo sugli utili netti, e l'etichetta lo dice. La mostriamo solo per chi paga un dividendo con regolarità e lo paga ancora.

Copertura del dividendo · Dividend Coverage

Quante volte la cassa rimasta dopo gli investimenti dell'anno basta a pagare il dividendo dello stesso anno.

Esempio: 100 € di cassa libera e 50 € di dividendi: copertura di 2 volte; con 40 € di cassa, 0,8 volte.

Perché conta: un dividendo che la cassa non copre per anni si paga con debito, riserve o nuove azioni, e quello futuro è a rischio.

In Mercurio: 1,0 volte è il pareggio. Guarda la cassa libera un anno alla volta: è un fatto sul passato.

Dettaglio tecnico

Quante volte la cassa libera prodotta in un anno (cassa operativa meno investimenti) copre il dividendo distribuito quello stesso anno. Una copertura di 1,0× è il pareggio: sopra, il dividendo se lo paga la cassa dell'anno; sotto, la cassa non è bastata e il dividendo è stato integrato attingendo a riserve di cassa, a nuovo debito o all'emissione di nuove azioni. Un dividendo pagato «a debito» in modo ricorrente è poco sostenibile e va verificato, perché una cassa libera che non copre stabilmente la cedola mette a rischio il dividendo futuro. Si misura sulla cassa libera perché è la liquidità realmente disponibile dopo gli investimenti; a differenza della cedola (payout), che misura il dividendo di un anno tipico sulla cassa del proprietario, la copertura guarda la cassa libera un anno alla volta. È un dato di fatto sul passato, non una previsione né un giudizio di valore.

Valore e prezzo

Valore intrinseco · Intrinsic Value (IV)

La nostra stima di quanto vale davvero l'azienda, indipendentemente dal prezzo di borsa.

Esempio: una fascia da 85 € a 115 € per azione, col centro a 100 €: un prezzo di 70 € sta sotto la stima prudente.

Perché conta: il prezzo è ciò che paghi, il valore è ciò che ottieni: senza una stima non sai se paghi troppo.

In Mercurio: è una fascia: in basso la stima prudente, al centro quella centrale, in alto la soglia oltre cui il prezzo è caro, il 15% sopra la centrale. Il metodo cambia col settore, per esempio la cassa del proprietario per le aziende operative. Per una holding valutata come somma delle partecipazioni la soglia del caro è invece la stima alta: partecipate quotate alla nostra stima di ciascuna, anche sopra il prezzo di mercato (al prezzo, dove la stima manca), meno il debito netto e i costi annui della capogruppo, più le non quotate al valore del rapporto.

Dettaglio tecnico

La nostra STIMA di quanto vale davvero l'azienda, indipendentemente dal prezzo di borsa. La mostriamo come una FASCIA e non come un numero secco: in basso la stima prudente (almeno il 15% sotto la centrale), al centro la stima centrale, in alto la soglia del «caro», il 15% sopra la centrale. Il massimo non è una seconda stima più ottimistica: è quella soglia. Per una holding valutata come somma delle partecipazioni la soglia del caro è invece la stima alta: partecipate quotate alla nostra stima di ciascuna, anche sopra il prezzo di mercato (al prezzo, dove la stima manca), meno il debito netto e i costi annui della capogruppo, più le non quotate al valore del rapporto. La calcoliamo col modello adatto al settore: cassa-del-proprietario scontata per i business operativi, per le banche il patrimonio tangibile per quanto rende (mai oltre l'utile mediano), moltiplicato per un multiplo che dipende da crescita e costo del capitale; per le assicurazioni il potere di guadagno operativo, con il patrimonio come pavimento; per energia e infrastrutture regolate l'utile operativo dopo le tasse dell'intera impresa meno il debito (per una parte delle utility regolate l'utile netto dei soci); per gli immobiliari l'AFFO.

Vista Mercato (non più pubblicata) · Market-Rate Valuation

Una seconda stima del valore, fatta coi tassi dei titoli di Stato di oggi invece che col costo del capitale.

Esempio: scontati al 4% invece che al 6%, gli stessi flussi futuri valgono molto di più.

Perché conta: due stime con tassi diversi possono dire cose opposte sullo stesso prezzo; una sola evita l'equivoco.

In Mercurio: oggi non la pubblichiamo: ogni scheda riporta una sola stima, scontata al costo del capitale.

Dettaglio tecnico

Una seconda stima che scontava i flussi al rendimento corrente del titolo di Stato decennale invece che al costo del capitale. Oggi non la pubblichiamo: ogni scheda riporta una sola stima, scontata al costo del capitale.

Minimo tecnico del tasso (vista non più pubblicata) · Discount-Rate Floor

Il tasso più basso che la vecchia stima «ai tassi di oggi» accettava per scontare i flussi futuri.

Esempio: flussi che crescono del 2,5% l'anno, scontati al 2,6%, danno un valore enorme e senza senso.

Perché conta: scontare a un tasso vicino alla crescita fa esplodere il valore: serve un pavimento.

In Mercurio: quel minimo era il 3%, ma quella stima non si pubblica più. L'unica stima pubblicata usa il costo del capitale, che ha già un minimo più alto per ogni valuta.

Dettaglio tecnico

Una soglia che serviva alla seconda stima «Mercato», scontata ai tassi di oggi: il tasso più basso accettato era il 3%, perché scontare flussi che crescono per sempre a un tasso vicino alla loro crescita fa esplodere il valore. Quella stima oggi non si pubblica: ogni scheda riporta una sola stima, scontata al costo del capitale, che ha già un minimo per valuta più alto (vedi «Costo del capitale»).

Prezzo per azione · Last Price

L'ultimo prezzo di un'azione registrato dalla nostra fonte, di norma la chiusura dell'ultima seduta disponibile.

Esempio: chiusura di venerdì a 50 €: lunedì sera puoi leggere ancora 50 €, anche se la borsa si è già mossa.

Perché conta: è il prezzo che confrontiamo con la fascia di valore per dire se l'azione è conveniente, in linea o cara.

In Mercurio: non si aggiorna in tempo reale: possono passare giorni, molti di più per un titolo uscito dal listino. È nella valuta in cui il titolo si compra.

Dettaglio tecnico

L'ultimo prezzo che la nostra fonte ha registrato per questa azione — di norma la chiusura dell'ultima seduta di borsa disponibile —, non un valore che si aggiorna mentre la borsa scambia: lo rileviamo a giri periodici, e fra quel rilevamento e il momento in cui leggi possono essere passati giorni, molti di più per un titolo uscito dal listino. Quando la data della seduta ci è nota la scriviamo accanto al prezzo, altrimenti non la scriviamo affatto. È il punto di riferimento (la linea del prezzo) che confrontiamo con la fascia di valore stimata per dire se l'azione è a sconto, in linea o a premio. Il prezzo è ciò che paghi; il valore è ciò che ottieni: il confronto tra i due è il cuore del metodo. Lo mostriamo nella valuta in cui il titolo si compra davvero in borsa (la valuta di quotazione), che per alcune società non è quella in cui redigono il bilancio.

Valuta di quotazione · Listing Currency

La valuta con cui paghi davvero il titolo sulla borsa dove è quotato.

Esempio: un'azienda quotata a Toronto costa 20 dollari canadesi per azione, ma pubblica i conti in dollari americani.

Perché conta: non sempre coincide con la valuta del bilancio: sapere quale stai leggendo evita di confondere le cifre.

In Mercurio: il prezzo per azione è nella valuta di quotazione; fascia di valore e capitalizzazione sono nella stessa valuta, al cambio corrente; i dati per azione restano in quella del bilancio. Prezzo e valore si confrontano sull'intera società; se non sappiamo di che giorno è il cambio usato il confronto non si fa (non quotabile), se il cambio è più vecchio del prezzo e fra i due passano più di 5 giorni lavorativi la stima è incerta.

Dettaglio tecnico

La valuta in cui il titolo si scambia sulla borsa dove è quotato: quella con cui lo paghi davvero. Non sempre coincide con la valuta del bilancio — c'è chi quota a Toronto in dollari canadesi ma redige i conti in dollari americani, e chi quota a New York in dollari ma pubblica il bilancio in sterline. Quando le due divergono mostriamo il prezzo per azione nella valuta di quotazione (è ciò che esborsi), e nella stessa valuta, al cambio corrente, la fascia di valore e la capitalizzazione: prezzo e valore si leggono nella stessa moneta. Gli altri dati per azione e i grafici storici restano nella valuta del bilancio. Il confronto fra prezzo e valore non ne è alterato: avviene sull'intera società, al cambio corrente. Se non sappiamo di che giorno è il cambio usato il confronto non si fa (non quotabile); se il cambio è più vecchio del prezzo e fra i due passano più di 5 giorni lavorativi la stima è incerta.

Capitalizzazione di mercato · Market Capitalization

Il valore in borsa di tutta l'azienda: il prezzo di un'azione per il numero di azioni.

Esempio: 1 milione di azioni a 20 € fanno una capitalizzazione di 20 milioni di €.

Perché conta: due aziende con lo stesso prezzo per azione possono valere in borsa cifre molto diverse.

In Mercurio: nei confronti fra titoli la esprimiamo in dollari al cambio corrente. È la grandezza che confrontiamo con la nostra stima del valore.

Dettaglio tecnico

Il valore in borsa dell'intera azienda: il prezzo di una singola azione moltiplicato per il numero totale di azioni. È quanto costerebbe, ai prezzi di oggi, comprare tutta la società. Da non confondere col prezzo della singola azione: due aziende con lo stesso prezzo per azione possono valere in borsa cifre molto diverse, a seconda di quante azioni hanno emesso. Nel confronto tra titoli la esprimiamo in dollari al cambio corrente, così società di paesi diversi sono paragonabili. È la grandezza che confrontiamo con la nostra stima di valore per dire se l'azienda è a sconto, in linea o a premio.

Convenienza · Valuation Verdict (Cheap / Fair / Expensive)

Dove sta il prezzo rispetto alla nostra fascia di valore.

Esempio: fascia da 80 € a 120 €: a 65 € conveniente (almeno il 15% sotto gli 80 € della prudente), a 100 € in linea, a 130 € caro.

Perché conta: dice se oggi paghi meno o più della nostra stima; non è un segnale di acquisto o di vendita.

In Mercurio: conveniente è almeno il 15% sotto la stima prudente, il minimo della fascia. Il prezzo di norma non decide se un'azienda è promossa; in pochi casi estremi la stima non si pubblica. Stima incerta: la stima di valore non è abbastanza affidabile (il motivo è scritto accanto all'esito: per esempio un utile ante imposte dell'ultimo esercizio oltre 1,6 volte il livello che la tendenza degli esercizi da nove a tre anni prima dava per quell'anno (se in quegli esercizi ci sono perdite o pochi bilanci, oltre 1,8 volte quello di tre esercizi prima), o una stima centrale oltre 2 volte il valore senza crescita oltre l'inflazione con il prezzo sopra il valore senza crescita, dove il prezzo sembrerebbe conveniente o in linea), l'azienda sta fra quelle troppo difficili da valutare: nessuna fascia di valore e nessun giudizio di convenienza; se però il prezzo supera anche la soglia del caro, il massimo della fascia, l'esito è caro anche con la stima incerta, purché superi anche il valore che gli utili normali darebbero senza crescita, dove questo valore regge (aziende valutate sugli utili, senza un declino provato). Per le assicurazioni i cui dati non separano dall'utile i guadagni e le perdite di portafoglio, la stima legge, dove si misurano, gli ultimi dieci esercizi e «conveniente» vale solo se il prezzo ha lo stesso margine anche sulla lettura degli esercizi più recenti senza premio di crescita; altrimenti l'esito è stima incerta, senza una stima pubblicata. Per le aziende stimate sugli utili del proprietario, se la stima poggia su un utile più alto di quello dell'ultimo esercizio (il maggiore fra utile netto e cassa generata per l'azionista; per le società finanziarie la cui cassa porta i soldi dei clienti, il solo utile netto), il margine si misura anche sulla stima riletta con l'utile dell'ultimo esercizio: se lì il prezzo non ha più il margine, o se l'ultimo bilancio non riporta queste letture, l'esito è stima incerta. Sotto la stima, esito «Non supera»: il prezzo sta sotto la stima prudente, ma l'azienda non supera i controlli di qualità, e il solo prezzo non la rende conveniente.

Dettaglio tecnico

Dove sta il prezzo di mercato rispetto alla fascia di valore stimata: conveniente (prezzo almeno il 15% sotto la stima prudente, il minimo della fascia), in linea (fra quel prezzo e il 15% sopra la stima centrale), caro (oltre il 15% sopra la stima centrale). È un'indicazione di prezzo, espressa come badge neutro, mai un segnale di acquisto o di vendita. Il prezzo di norma non decide la promozione. Un rendimento d'ingresso sopra il 20% tiene l'azienda fuori dai promossi, e in pochi casi estremi (un rendimento d'ingresso altissimo che nemmeno la cassa generata dall'azienda riporta a un livello credibile, o un produttore di materie prime al massimo dei ricavi che risulterebbe «conveniente») la stima non si pubblica. Per il resto il prezzo ne qualifica solo la convenienza nel momento attuale.

Prezzo vs stima centrale (e margine di sicurezza) · Margin of Safety (MoS)

Di quanto il prezzo di oggi sta sotto o sopra la nostra stima centrale del valore.

Esempio: centrale 100 €, prudente 80 €, prezzo 75 €: il 25% sotto la centrale e il 6% sotto la prudente, non abbastanza: conveniente da 68 € in giù.

Perché conta: è il cuscinetto che ti protegge se le ipotesi della stima si rivelano troppo ottimistiche.

In Mercurio: il margine si misura sulla stima prudente, il minimo della fascia: conveniente vuol dire almeno il 15% sotto, una soglia che la scheda indica per azione. Con l'esito stima incerta la scheda non stampa né la fascia né lo scostamento.

Dettaglio tecnico

Di quanto il prezzo di oggi sta sotto (segno meno) o sopra (segno più) la nostra stima CENTRALE del valore: è il numero accanto al prezzo. Il titolo è «conveniente» solo quando il prezzo sta almeno il 15% sotto la stima PRUDENTE, il minimo della fascia, e la scheda indica la soglia in prezzo per azione. Uno sconto più piccolo non è ancora un margine di sicurezza. Il margine è il cuscinetto che protegge se le ipotesi della stima si rivelano troppo ottimistiche.

Ancora ribassista · Downside Anchor (Trough Owner Earnings)

Quanto varrebbe l'azienda se la sua cassa tornasse al peggior anno degli ultimi dieci.

Esempio: peggior anno 5 € di cassa del proprietario, costo del capitale 5%: l'ancora vale 100 €.

Perché conta: misura quanto il prezzo di oggi dista dal peggio già vissuto.

In Mercurio: è uno scenario di prudenza, non un secondo valore. Non si applica a finanziari, energia e infrastrutture regolate, né se quell'anno è in perdita.

Dettaglio tecnico

Uno scenario di prudenza, non un secondo giudizio di valore: quanto varrebbe l'azienda se la sua cassa-del-proprietario (owner earnings) tornasse al PEGGIOR singolo anno degli ultimi dieci realmente vissuti, capitalizzato allo stesso costo del capitale del modello. Dove la stima di valore toglie il debito finanziario netto al suo valore nominale, lo toglie anche l'ancora: le due si leggono sulla stessa base, e un'ancora che ignorasse il debito accanto a una stima che lo toglie direbbe «sotto il minimo» dove non è vero. Serve a misurare la DISTANZA dal peggio già sperimentato: se la capitalizzazione di oggi è già sotto questa ancora, stai pagando meno del minimo storico. È il minimo effettivo (coda onesta), quindi un singolo anno eccezionale — ad esempio un onere fiscale una tantum — può abbassarlo: il tooltip indica sempre l'anno del minimo perché tu possa riconoscerlo. Non si applica ai finanziari (banche, assicurazioni, immobiliari), il cui valore poggia sul patrimonio e non sull'owner earnings, né all'energia e alle infrastrutture regolate (utility, oleodotti e ferrovie): lì la stima di valore parte da un'altra grandezza — l'utile operativo dopo le tasse (NOPAT) di tutto il capitale investito, meno il debito, per l'energia e per le infrastrutture a rete; l'utile netto rispetto al patrimonio dei soci per le utility regolate che il modello valuta sul patrimonio — e l'ancora partirebbe da una base diversa da quella del giudizio. Dove il modello produce una stima, la lettura normalizzata sta sulla scheda, nel grafico che dichiara la propria base. Non si calcola quando quel peggior anno è in perdita.

Crescita implicita · Implied Growth (Reverse DCF)

Quanto dovrebbe crescere l'azienda per giustificare il prezzo di oggi.

Esempio: se il prezzo regge solo con utili in crescita dell'8% l'anno per dieci anni, chiediti se è realistico.

Perché conta: ti fa porre la domanda giusta: questa crescita è realistica, e per quanti anni può durare?

In Mercurio: si ottiene rovesciando il calcolo del valore. Esiste solo per le aziende valutate sulla cassa del proprietario che cresce: non per banche, assicurazioni, immobiliari, energia e utility regolate.

Dettaglio tecnico

Quanto dovrebbe crescere l'azienda, ai prezzi di oggi, per giustificare il prezzo attuale. Si ottiene rovesciando il calcolo del valore (DCF inverso): invece di stimare quanto vale, si ricava quale crescita il mercato sta già scontando nel prezzo. Il prezzo si traduce in un percorso: una crescita del primo anno che poi si avvicina, anno dopo anno, a quella di lungo periodo; la scheda ne riporta la media annua, il numero da confrontare con la crescita che l'azienda ha già realizzato. Serve a porsi la domanda giusta: questa crescita è realistica, e per quanti anni può durare? La calcoliamo solo per le aziende valutate col modello della cassa-del-proprietario che cresce (non per banche, assicurazioni, immobiliari, energia e utility regolate).

DCF inverso · Reverse DCF

Il metodo che parte dal prezzo di borsa e ricava quale crescita quel prezzo dà già per scontata.

Esempio: a 100 € per azione il mercato conta su utili in crescita del 7% l'anno; a 80 € basterebbe una crescita più bassa.

Perché conta: invece di indovinare la crescita futura, ti chiedi se quella che stai pagando è credibile.

In Mercurio: è lo stesso numero della crescita implicita, letto al contrario, ed esiste solo per le aziende valutate sulla cassa del proprietario che cresce.

Dettaglio tecnico

Il metodo dietro la crescita implicita: invece di calcolare quanto vale un'azienda partendo da ipotesi di crescita, si parte dal PREZZO di mercato e si ricava quale crescita degli utili quel prezzo sta già dando per scontata. La domanda da farsi diventa: questa crescita è realistica, e per quanti anni? È lo stesso numero della crescita implicita, letto al contrario, e come quella esiste solo per le aziende valutate col modello della cassa-del-proprietario che cresce.

Rendimento d'ingresso · Owner-Earnings Entry Yield

La cassa del proprietario che l'azienda produce oggi, in percentuale sul prezzo che paghi.

Esempio: paghi 100 € un'azienda che produce 6 € l'anno di cassa per il proprietario: il rendimento d'ingresso è il 6%.

Perché conta: è il rendimento iniziale che incassi prima di qualunque crescita: più è alto, meno paghi la cassa che esiste già.

In Mercurio: da solo non è il rendimento atteso, che conta anche la crescita e il capitale che la crescita richiede. Per l'energia e parte delle utility si calcola sull'intera impresa, per le utility a tariffa sull'utile netto: la scheda dice quale lettura usa.

Dettaglio tecnico

La cassa-del-proprietario che il business genera, espressa in percentuale sul prezzo che paghi oggi. È come il "tasso d'interesse" iniziale che incassi comprando ai prezzi attuali, prima di qualunque crescita. Da solo non è il rendimento atteso, che conta anche la crescita e il capitale che la crescita richiede. Un rendimento d'ingresso alto significa che paghi poco per la cassa che l'azienda già produce. Per le aziende dell'energia e per parte delle utility regolate è invece calcolato sull'intero capitale investito (il NOPAT sull'enterprise value, non solo sull'equity), coerente con il modo in cui il modello ne stima il valore. Per le utility a tariffa, che il modello valuta sull'utile netto rispetto al patrimonio dei soci, è invece l'utile netto ammesso rapportato alla capitalizzazione: ogni scheda dichiara quale delle tre letture sta usando.

Utile ammesso dal modello (utility regolate) · Normalized Earnings Cap

Per le utility regolate, l'utile dei soci su cui il modello stima il valore.

Esempio: utile mediano 10 €; 100 € di patrimonio che rende di norma il 9%: ammessi 9 €.

Perché conta: un'azienda che non si ritira si giudica su quanto rende il patrimonio di oggi, se l'ha già guadagnato; chi si ritira, sulla lettura più bassa.

In Mercurio: è l'utile del patrimonio attuale al rendimento mediano, non oltre il maggiore fra l'utile mediano degli ultimi cinque esercizi e il più basso degli ultimi due; con ricavi in calo, un esercizio recente in perdita o una dismissione è il minore fra la mediana e quella lettura. Dopo una dismissione conta anche il business rimasto; con utili del proprietario in calo persistente e un esercizio in perdita negli ultimi cinque, al più l'ultimo esercizio. Non è un rendimento fissato da un'autorità.

Dettaglio tecnico

Per le utility regolate (elettricità, gas, acqua) il modello non stima il valore capitalizzando l'utile operativo dell'intera impresa: guarda l'utile netto che spetta ai soci — quello che resta dopo gli interessi sul debito — e il patrimonio che lo produce, senza dedurre alcun debito. Le letture sono due: l'utile mediano dei cinque esercizi più recenti (quanto l'azienda ha davvero guadagnato) e l'utile che il patrimonio di fine ultimo esercizio produrrebbe al rendimento mediano sul patrimonio del periodo (quanto quel patrimonio può ragionevolmente rendere oggi). Se i ricavi degli ultimi cinque esercizi non sono sotto quelli dei cinque precedenti, nessuno dei due esercizi più recenti è in perdita e non c'è una dismissione recente, l'utile ammesso è la seconda, ma non oltre il maggiore fra l'utile mediano e il più basso dei due esercizi più recenti: un'azienda che non si sta ritirando si giudica su quanto rende il patrimonio che ha oggi, per quanto lo ha già dimostrato due anni di fila. Altrimenti è il minore dei due, per non proiettare un utile che il patrimonio attuale non è più in grado di produrre. Con una dismissione recente (attivi e patrimonio ridotti molto, cessioni riportate separate o utile molto divergente da quello delle attività rimaste), il modello stringe il tetto a una TERZA lettura, sotto le prime due: l'utile del business rimasto — la scheda lo dichiara quando si applica. Lo stesso tetto vale, senza dismissione, quando gli utili del proprietario sono in calo persistente e almeno uno degli ultimi cinque esercizi ha chiuso in perdita: l'utile ammesso è al più quello dell'ultimo esercizio; se quell'utile non è positivo, o rende sul patrimonio troppo poco per una stima, il valore non si stima e la scheda dice perché. È il numero che il modello capitalizza per stimare il valore, ed è la linea dorata del grafico «Utile sul patrimonio». «Ammesso» qui vuol dire ammesso DAL MODELLO: non è il rendimento che un'autorità di regolazione ha autorizzato all'azienda, un dato che il modello non possiede.

Rendimento atteso · Expected Return (ER)

Quanto puoi ragionevolmente aspettarti di guadagnare all'anno comprando ai prezzi di oggi.

Esempio: se il modello stima un'azienda 100 € scontando i suoi flussi al 6%, comprandola a 100 € il rendimento atteso è il 6%; pagandola meno rende di più, pagandola di più rende di meno.

Perché conta: prendersi il rischio di un'azione ha senso solo se batte con un margine il rendimento sicuro di un titolo di Stato decennale.

In Mercurio: è il tasso a cui la stima di valore del modello eguaglia il prezzo di oggi: supera il costo del capitale solo se il prezzo è sotto la stima. Se la stima supera il prezzo solo contando per intero la cassa in eccesso, la cassa conta per quanto rende e il rendimento resta sotto il costo del capitale. Una stima, mai una promessa.

Dettaglio tecnico

Quanto ci si può ragionevolmente attendere di guadagnare all'anno comprando ai prezzi di oggi. È il tasso a cui la stima di valore del modello eguaglia il prezzo di oggi (supera il costo del capitale solo se il prezzo è sotto la stima), e lo confrontiamo con il rendimento sicuro di un titolo di Stato decennale: ha senso accettare il rischio dell'azione solo se il rendimento atteso lo batte con un margine. È una stima, mai una promessa.

Costo del capitale · Cost of Capital (Required Return)

Il rendimento minimo che pretendiamo da un investimento: la soglia da superare.

Esempio: titolo di Stato in dollari al 4%: per il dollaro usiamo comunque il minimo del 5,55%.

Perché conta: un business che rende stabilmente sopra il suo costo del capitale crea valore; se rende meno, lo distrugge.

In Mercurio: è il rendimento del titolo di Stato a lungo termine nella valuta del bilancio, mai sotto un minimo. Il minimo va dal 4,5% di franco svizzero e yen al 10,29% del rand sudafricano. Senza una serie certificata, niente stima. Il titolo di Stato è il dato ufficiale più recente della valuta (giornaliero o media mensile, controllato ogni giorno) o, dove manca, la media dei primi mesi, scritta nel modello: la scheda dice da dove viene il numero e, se il dato è ufficiale, la data e se non è aggiornato.

Dettaglio tecnico

Il rendimento minimo che pretendiamo da un investimento: la "soglia" da superare. Senza premi accademici, beta o aggiustamenti settoriali: il rendimento del titolo di Stato a lungo termine nella valuta in cui l'azienda redige i bilanci, ma mai sotto un minimo fissato per quella valuta: il 4,5% per il franco svizzero e lo yen, il 4,86% per la corona svedese, il 4,94% per lo zloty, il 5,41% per l'euro e la corona danese, il 5,55% per il dollaro e la corona norvegese, il 6,15% per il dollaro canadese, il 6,5% per la sterlina, il dollaro australiano, il dollaro neozelandese, il won coreano, lo yuan cinese, il dollaro di Hong Kong, il dollaro taiwanese, il dollaro di Singapore, la corona ceca, lo shekel israeliano, il peso cileno e il fiorino ungherese, il 7,34% per la rupia indiana, il 7,71% per il peso messicano, il 10,29% per il rand sudafricano; per ogni altra valuta il 7,5%. Se per quella valuta non abbiamo una serie certificata di quel rendimento, la scheda non riporta una stima di valore: il tasso di un altro paese non lo sostituisce. È il tasso a cui scontiamo i flussi futuri. Se un business rende stabilmente sopra il suo costo del capitale crea valore; se rende meno, lo distrugge.

P/E ultimo esercizio · Price to Earnings (P/E)

La capitalizzazione di oggi divisa per l'utile dell'ultimo esercizio annuale.

Esempio: capitalizzazione di 200 milioni e utile di 10 milioni: il multiplo è 20.

Perché conta: un solo anno può ingannare: per questo in testata la scheda mostra, dove si può, il prezzo sull'utile normale, e questo multiplo sta fra le letture di mercato.

In Mercurio: dell'utile prendiamo la lettura meno favorevole; se è in perdita il multiplo non diventa un numero. Manca per le immobiliari quotate, per chi è valutato sulle partecipazioni e dove i dati non sono affidabili.

Dettaglio tecnico

La capitalizzazione di oggi divisa per l'utile dell'ultimo esercizio annuale che il modello usa (nei mesi subito dopo la chiusura può essere ancora quello precedente). Dell'utile prendiamo la lettura meno favorevole fra l'utile netto, quello che spetta agli azionisti ordinari e quello senza le attività cedute; se una è in perdita il P/E non è significativo e non diventa un numero. Un solo anno può essere eccezionale o depresso, e per banche e assicurazioni l'utile netto può comprendere guadagni e perdite di mercato sui portafogli: per questo, dove si può calcolare, c'è anche il «Prezzo / utile normale». Non lo mostriamo per REIT, veicoli valutati sul patrimonio delle partecipazioni, capitalizzazioni non affidabili e dove l'utile non è riportato.

Prezzo / utile normale · Normalized P/E

Quante volte paghi, col prezzo di oggi, l'utile normale di un anno.

Esempio: un'azienda con un utile normale di 5 € per azione che costa 75 € ha un multiplo di 15.

Perché conta: un solo anno può essere eccezionale o depresso: l'utile normale smussa il ciclo.

In Mercurio: l'utile normale è, per lo più, la cassa del proprietario normalizzata su cui la scheda calcola il rendimento d'ingresso: 1 diviso il multiplo è quel rendimento. Per energia, utility regolate e chi non ha rendimento d'ingresso è l'utile netto normalizzato: la mediana degli ultimi esercizi (fino a 5) o, se l'azienda è ciclica, di norma il margine netto medio del ciclo applicato ai ricavi mediani (fino a 10 anni). Non usiamo soglie fisse del multiplo: decide il confronto con la fascia di valore. Per banche e assicurazioni contiamo l'utile operativo dopo le imposte.

Dettaglio tecnico

Quante volte l'utile NORMALE stai pagando col prezzo di oggi: non quello di un solo anno (è il «P/E ultimo esercizio», fra le letture di mercato della scheda) ma un utile NORMALIZZATO, per smussare gli alti e bassi del ciclo ed evitare letture ingannevoli in un anno eccezionale o depresso. Dove la scheda dichiara «utili normalizzati del proprietario» è la cassa del proprietario normalizzata su cui calcola il rendimento d'ingresso (per banche e assicurazioni l'utile OPERATIVO al netto delle imposte, esclusi i guadagni di mercato non realizzati sui portafogli); dove dichiara «utili del proprietario ridotti dal reinvestimento» è quella stessa cassa al netto di quanto il reinvestimento a rendimenti sotto il costo del capitale non restituisce; dove dichiara solo «utili normalizzati», con l'importo accanto, è l'utile normalizzato su cui il modello calcola il rendimento d'ingresso di quella scheda, diverso dagli owner earnings; dove dichiara «utili del proprietario normalizzati di ciclo» è la cassa del proprietario che la stessa scheda capitalizza, normalizzata lungo il ciclo; dove dichiara «utili normalizzati di ciclo» è l'utile normalizzato lungo il ciclo su cui è calcolato il rendimento d'ingresso. In tutti questi casi 1 diviso questo multiplo è il rendimento d'ingresso della stessa scheda, così il multiplo non contraddice il resto di ciò che leggi. Dove dichiara solo «utili normalizzati» senza un importo accanto (energia e utility regolate, per cui il rendimento d'ingresso può essere calcolato sull'intero capitale investito, e le schede senza rendimento d'ingresso) è l'utile netto normalizzato: la mediana degli ultimi esercizi (fino a 5) o, se l'azienda è ciclica, di norma il margine netto medio del ciclo applicato ai ricavi mediani (fino a 10 anni). Non usiamo soglie fisse del multiplo: il giudizio di prezzo viene dal confronto fra prezzo e fascia di valore.

Prezzo / utili del fornitore · Trailing P/E

Il prezzo sugli utili come lo pubblica il fornitore dei dati di mercato, senza nostri calcoli.

Esempio: il fornitore stampa 18 sugli utili degli ultimi dodici mesi, noi 20 sull'ultimo esercizio annuale.

Perché conta: è un secondo parere: se si discosta molto dal nostro, vale la pena capire perché.

In Mercurio: è un dato grezzo, mai una nostra stima. Può differire dal nostro multiplo sull'ultimo esercizio perché il fornitore usa un suo prezzo e un suo periodo di utili.

Dettaglio tecnico

Il prezzo / utili pubblicato dal fornitore dei dati di mercato: un dato grezzo (secondo parere), non calcolato da noi. Può differire dal nostro «P/E ultimo esercizio» perché il fornitore usa un suo prezzo e un suo periodo di utili, di solito gli ultimi dodici mesi; è diverso anche dal «Prezzo / utile normale», che usa utili normalizzati. Mai una nostra stima di valore.

Prezzo / patrimonio · Price to Book (P/B)

Quante volte paghi, col prezzo, il valore contabile del patrimonio dei soci.

Esempio: una banca con 100 € di patrimonio per azione che costa 120 € tratta a 1,2 volte il patrimonio.

Perché conta: per banche e assicurazioni il patrimonio pesa molto, ma conta quanto rende: un patrimonio che rende poco vale meno di quanto dice il bilancio.

In Mercurio: lo mostriamo solo per banche e assicurazioni: per le altre aziende, soprattutto se ricche di marchi e software, il bilancio non dice quanto vale ciò che possiedono.

Dettaglio tecnico

Quante volte il valore contabile del patrimonio dei soci stai pagando col prezzo. Lo mostriamo solo per banche e assicurazioni, dove il patrimonio è il capitale che produce l'utile. Per le altre aziende il valore contabile dice poco di quanto valgono, soprattutto se ricche di marchi e software, e non lo mostriamo.

Prezzo / patrimonio tangibile · Price to Tangible Book Value (P/TBV)

Quante volte paghi, col prezzo, il patrimonio dei soci dopo aver tolto l'avviamento.

Esempio: 100 € di patrimonio con 20 € di avviamento: tangibile 80 €; a 120 € lo paghi 1,5 volte.

Perché conta: l'avviamento è il sovrapprezzo pagato in acquisizioni passate e non si rivende: resta il capitale concreto che produce il rendimento.

In Mercurio: lo mostriamo solo per banche e assicurazioni, accanto al prezzo sul patrimonio. Senza avviamento i due numeri coincidono e lo segnaliamo con «≈». È un dato descrittivo, mai un voto.

Dettaglio tecnico

Quante volte il patrimonio TANGIBILE dei soci stai pagando col prezzo. È il prezzo-su-patrimonio calcolato dopo aver tolto l'avviamento (il sovrapprezzo pagato in passato per acquisizioni, che non è un attivo reale rivendibile): resta il capitale concreto — la cassa, i crediti, i titoli — che per una banca o un'assicurazione è ciò che davvero genera il rendimento. Per questo lo mostriamo solo per banche e assicurazioni, come lettura complementare al Prezzo / patrimonio (che invece include l'avviamento). Se in bilancio non c'è avviamento da togliere, il patrimonio tangibile è uguale a quello totale e il numero risulta in pratica lo stesso del Prezzo / patrimonio: lo segnaliamo con «≈». È un dato di mercato descrittivo, mai un voto.

Valore d'impresa / utile operativo · Enterprise Value to EBIT (EV/EBIT)

Quante volte paghi l'utile operativo comprando l'intera impresa, debiti compresi, non solo le azioni.

Esempio: azioni per 80 € più debito netto per 20 €: l'impresa costa 100 €, e con 10 € di utile operativo il multiplo è 10.

Perché conta: neutralizza il debito, così aziende con più o meno debiti si confrontano ad armi pari.

In Mercurio: usiamo l'utile operativo normalizzato di 5 anni e lo confrontiamo con la mediana del settore come semplice fatto, mai come voto. Per banche, assicurazioni e immobiliari non si applica.

Dettaglio tecnico

Quante volte l'utile operativo (EBIT) stai pagando per l'INTERA impresa, non solo per le azioni. Il "valore d'impresa" (EV) somma alla capitalizzazione di Borsa anche il debito netto, le minoranze e le azioni privilegiate: è quanto costerebbe comprare tutta l'azienda e ripagarne i debiti. A differenza del prezzo-su-utili — che guarda solo alle azioni e quindi fa sembrare otticamente più cara un'azienda con poco debito e più conveniente una molto indebitata — questo multiplo NEUTRALIZZA la struttura finanziaria, così aziende con più o meno debiti si confrontano ad armi pari. Lo calcoliamo sull'EBIT NORMALIZZATO di 5 anni per smussare il ciclo, e lo confrontiamo con la mediana del settore come semplice fatto descrittivo (sopra / in linea / sotto), mai come voto. Per banche, assicurazioni e società immobiliari non si applica (l'EBIT non è la loro metrica operativa) e lo sopprimiamo.

Mediana di settore · Sector Median

Il valore di mezzo fra le aziende dello stesso settore: metà stanno sopra, metà sotto.

Esempio: cinque concorrenti con multipli 8, 10, 12, 14 e 40: la mediana è 12, la media sarebbe 16,8.

Perché conta: ti dice se un dato è alto o basso rispetto ai concorrenti diretti, senza farti distorcere da pochi valori estremi.

In Mercurio: non entrano nel calcolo le aziende con l'etichetta «rischio giurisdizionale», e la loro scheda lo dichiara.

Dettaglio tecnico

Il valore "centrale" tra le aziende dello stesso settore: metà stanno sopra, metà sotto. Serve come termine di paragone per capire se un dato (per esempio il prezzo-su-utili) è alto o basso rispetto ai concorrenti diretti. La mediana è più robusta della media perché non viene distorta da pochi valori estremi. Non entrano nel calcolo le aziende con l'etichetta «rischio giurisdizionale»: la loro scheda lo dichiara.

Valutazione a due colonne · Two-Column Valuation

Un metodo che separa due fonti di valore, contandole una volta sola: il business operativo e la cassa in più.

Esempio: business da 80 € e 20 € di cassa che non gli serve: 100 €, senza contare due volte gli interessi di quella cassa.

Perché conta: evita di contare due volte lo stesso valore e di sotto o sovrastimare l'insieme.

In Mercurio: è il principio dietro la «Cassa in eccesso»: il valore del business e la cassa che non gli serve si sommano a parte.

Dettaglio tecnico

Un metodo per separare le due fonti di valore di un'azienda, contate UNA volta sola: (1) il valore delle attività operative (il loro potere di guadagno capitalizzato) e (2) la liquidità e gli investimenti in eccesso rispetto al fabbisogno operativo. Nato per le holding e gli assicuratori-holding (dove il portafoglio di partecipazioni è grande), si applica a qualsiasi azienda con una riserva di cassa/investimenti separabile dalle operazioni. Evita di contare due volte lo stesso valore (per esempio gli utili di una partecipazione già inclusa nel valore degli investimenti) e di sotto- o sovra-stimare l'insieme.

Cassa in eccesso · Excess Cash

La cassa e gli investimenti che l'azienda tiene oltre ciò che le serve per lavorare.

Esempio: business da 90 € e 10 € di cassa in più: 100 €, tolti dagli utili gli interessi di quei 10 €.

Perché conta: un euro di cassa vale un euro: va sommato a parte.

In Mercurio: la prendiamo dall'ultimo bilancio: cassa netta, tolte fatture da pagare e anticipi ricevuti, al netto di crediti e scorte (dopo una dismissione recente, sugli ultimi 5 esercizi). È zero con debito netto e per le assicurazioni sanitarie.

Dettaglio tecnico

La liquidità e gli investimenti che un'azienda detiene OLTRE il fabbisogno operativo: un asset non-operativo che vale a sé, separato dal potere di guadagno del business. Nel calcolo del valore si aggiunge a parte, a valore pieno («un dollaro di cassa vale un dollaro»), dopo aver tolto dagli utili il piccolo reddito che quella cassa genera, per non contarlo due volte. La stimiamo con prudenza: cassa netta (cassa meno debiti) dell'ultimo bilancio meno il float (fatture dei fornitori ancora da pagare e anticipi dei clienti, al netto di crediti e scorte: anch'esso dell'ultimo bilancio); se in uno degli ultimi 3 esercizi l'azienda ha dismesso attività la prendiamo sugli ultimi 5 esercizi, mai sopra la cassa netta dell'ultimo bilancio, perché gli utili contengono ancora ciò che non c'è più; sugli ultimi 5 esercizi anche quando l'ultimo bilancio non riporta la cassa o i debiti, o le sue passività correnti non tornano; è zero per le aziende con debito netto e per le assicurazioni sanitarie, la cui cassa è float.

Valore di rimpiazzo · Reproduction Value (Asset Value)

Quanto costerebbe ricreare l'azienda da zero, rimettendo in piedi gli stessi beni.

Esempio: patrimonio tangibile di 60 € più 20 € di ricerca già accumulata: ricostruire costa circa 80 €.

Perché conta: confrontato con la capitalizzazione, dice se il mercato paga più o meno del costo di ricostruire il business.

In Mercurio: la parte di ricerca è una stima, mostrata tratteggiata e assente dove l'azienda non fa ricerca. È una lente descrittiva, non un prezzo a cui mirare.

Dettaglio tecnico

Quanto costerebbe ricreare l'azienda da zero: il costo per rimettere in piedi gli stessi asset. Parte dal capitale tangibile del comune (patrimonio netto meno avviamento, intangibili e privilegiati senior) e vi aggiunge la spesa che un nuovo concorrente dovrebbe rifare per eguagliare la ricerca e sviluppo già accumulata — una STIMA, capitalizzata a costo storico sugli ultimi anni (non un dato di bilancio) e per questo mostrata tratteggiata; è soppressa dove l'azienda non fa R&S. È una base «patrimoniale» del valore, complementare a quella basata sugli utili: confrontata con la capitalizzazione dice se il mercato paga più o meno del costo di ricostruire il business. Non è una stima di prezzo obiettivo né un giudizio: è una lente descrittiva.

Valore del franchise · Franchise Value

Quanto vale, in denaro, il vantaggio competitivo di un'azienda: il di più rispetto al costo di ricostruirla.

Esempio: potere di guadagno di 150 € e costo di rimpiazzo di 100 €: il vantaggio vale 50 €.

Perché conta: se il capitale rende più di quanto costa esiste un fossato; se i due valori sono simili, l'azienda vale i suoi beni.

In Mercurio: se il potere di guadagno sta sotto il costo di rimpiazzo mostriamo l'erosione. È nella stessa valuta della fascia di valore, ed è descrittivo, non un giudizio di prezzo.

Dettaglio tecnico

Il valore, in denaro (nella stessa valuta della fascia di valore), del vantaggio competitivo di un'azienda: quanto vale in PIÙ del costo di ricostruire i suoi asset. Si ottiene dal divario fra il potere di guadagno senza crescita e il valore di rimpiazzo (il costo per ricreare gli asset da zero). Se il potere di guadagno è ben sopra gli asset, esiste un franchise — un fossato che fa rendere il capitale più di quanto costa (il cosiddetto avviamento economico). Se i due valori sono simili, l'azienda vale i suoi asset e non c'è un vero moat. Se il potere di guadagno è sotto il costo di rimpiazzo, c'è erosione: gli asset non rendono nemmeno il loro costo, e lo mostriamo onestamente. È una lettura descrittiva del business, non un giudizio di prezzo né una classifica.

Potere di guadagno · Earnings Power Value (EPV)

Quanto vale l'azienda con i suoi utili di oggi, se non crescesse mai più.

Esempio: 8 € l'anno di cassa normale per il proprietario, scontati all'8% per sempre, valgono 100 €.

Perché conta: è il valore che resta anche senza crescita: il resto del prezzo lo paghi per la crescita futura.

In Mercurio: fa da pavimento solo se la stima centrale resta sopra; se scende sotto, la scheda lo segnala. Il margine di sicurezza si misura sempre sulla stima prudente. Compare solo dove il modello valuta sul potere di guadagno.

Dettaglio tecnico

Quanto vale un'azienda basandosi solo sul suo potere di guadagno ATTUALE, senza ipotizzare alcuna crescita futura: gli utili del proprietario normalizzati (mediati sul ciclo) divisi per il costo del capitale del modello (il rendimento del decennale della valuta, mai sotto il minimo fissato per quella valuta), cioè capitalizzati come una rendita perpetua piatta, più la cassa in eccesso e al netto dei diritti di chi viene prima (privilegiati). È una stima conservativa — il valore che resta anche se il business non cresce mai — e serve come pavimento di ragionamento FINCHÉ la stima centrale del modello resta sopra di esso. Dove invece la stima centrale scende SOTTO questo valore piatto, il piatto non è un pavimento: sopravanza l'intera stima, e il margine di sicurezza si misura comunque sulla stima PRUDENTE, il minimo della fascia (dove accade, la scheda lo segnala). La calcoliamo solo dove il modello valuta l'azienda sul suo potere di guadagno; dove usa un altro metro, questo valore non compare affatto.

Utile normalizzato per azione · Normalized Earning Power per Share (E*/share)

L'utile per azione «a regime», normalizzato lungo il ciclo e diviso per le azioni di oggi.

Esempio: utile normale di 100 milioni e 10 milioni di azioni: la linea tratteggiata sta a 10 € per azione.

Perché conta: mostra l'utile per azione normale sulle azioni di oggi, senza il rumore di un singolo anno.

In Mercurio: è la linea tratteggiata sul grafico degli utili per azione. Confrontala con gli anni recenti: in passato il numero di azioni era diverso. È una stima del modello, non una previsione.

Dettaglio tecnico

Il potere di utile "a regime" dell'azienda — normalizzato lungo il ciclo, non l'utile di un singolo anno — diviso per il numero di azioni ATTUALE. Fa eccezione l'azienda non ciclica che si restringe (ricavi in calo negli ultimi due esercizi, ultimo esercizio sotto i due precedenti in ogni lettura dell'utile e ancora in utile): lì il livello non supera l'ultimo esercizio, letto alla più prudente delle sue letture dell'utile, perché la scala degli anni migliori non c'è più. Fa eccezione anche l'azienda non ciclica e non finanziaria valutata sui suoi utili del proprietario che cresce con regolarità (utili del proprietario e utile netto positivi in ognuno degli ultimi esercizi, crescita regolare anche con qualche anno fermo o in calo, ultimo esercizio vicino alla sua tendenza): lì la media del ciclo non porta il livello sotto il più basso fra quello degli ultimi esercizi e l'ultimo esercizio letto alla più prudente delle sue letture dell'utile, perché una crescita regolare non è un ciclo. Per un'azienda non ciclica che cresce, gli utili degli ultimi esercizi possono essere riportati alla scala dell'ultimo al ritmo della sua crescita, senza mai superare l'ultimo esercizio letto alla più prudente delle sue letture dell'utile. Se l'ultimo anno è un salto netto sopra la tendenza degli anni prima, il ritmo non supera quello che si vede senza quell'anno, e se gli anni prima non bastano a misurare una tendenza non c'è riporto: un anno solo di salto non prova un potere di guadagno. Fa eccezione l'anno in cui l'azienda ha fatto un'acquisizione grande rispetto alle sue dimensioni. Mostrato come linea tratteggiata di riferimento sul grafico degli utili per azione: è il livello di utile per azione "normale" sulle azioni di oggi. Va confrontato soprattutto con gli anni recenti: gli anni più lontani avevano un numero di azioni diverso (per riacquisti o nuove emissioni), quindi la posizione sopra o sotto la linea nel passato va letta con cautela. È una stima del modello, non una previsione.

Utili look-through · Look-Through Earnings

La tua fetta degli utili delle aziende di cui possiedi una quota, anche della parte che non distribuiscono, tolte le tasse che pagheresti se te la distribuissero.

Esempio: possiedi il 10% di un'azienda che guadagna 100 € e ne distribuisce 40: ricevi 4 € di dividendi e la tua fetta è 10 €; tolta l'imposta che pagheresti se ti arrivassero anche i 6 € trattenuti, diciamo 1 €, i tuoi utili sono 9 €.

Perché conta: mostrano il vero potere di guadagno di chi ha grosse partecipazioni.

In Mercurio: il modello non calcola la tua parte degli utili trattenuti delle quote piccole, che la contabilità ufficiale non registra; per le società americane, negli esercizi in cui riesce a verificarla, lascia nell'utile la quota delle partecipate dichiarata alla SEC. In ogni paese, quando toglie dall'utile i proventi estranei all'attività principale, ne lascia la parte che il flusso di cassa sembra confermare: è una prova indiretta.

Dettaglio tecnico

Gli utili di chi possiede quote di altre aziende, contati anche dove non sono distribuiti come dividendo: ai propri utili si somma la propria fetta degli utili TRATTENUTI dalle partecipate, tolta l'imposta che si pagherebbe se quegli utili venissero distribuiti. Servono a vedere il vero potere di guadagno di chi ha grosse partecipazioni, perché per le partecipazioni minori la contabilità registra i dividendi (e, secondo i principi contabili, le variazioni di prezzo), non la propria parte degli utili trattenuti; il modello non calcola gli utili trattenuti delle partecipazioni minori; quando toglie dall'utile i proventi estranei all'attività principale, per le società americane vi lascia, così come l'azienda la contabilizza, la quota degli utili delle partecipate dichiarata nella relazione annuale alla SEC (10-K), negli esercizi in cui riesce a verificarla su quella relazione e sui bilanci che riceviamo. Negli esercizi in cui l'azienda ha pagato imposte e il modello le alza fino all'aliquota normale, su quella quota non conta l'aliquota normale ma una stima dell'imposta che l'azienda pagherebbe se le venisse distribuita come dividendo. In ogni paese, quando quei proventi sono rilevanti in più esercizi, lascia nell'utile anche la parte che il flusso di cassa operativo conferma, una prova indiretta che la scheda dichiara.

Quota del valore operativo dalla coda lontana · Terminal Value Share

La parte della stima del valore che dipende dagli anni oltre l'orizzonte esplicito del calcolo.

Esempio: stima di 100 €, di cui 60 € dagli anni dopo il decimo: la coda vale il 60%.

Perché conta: più la quota è alta, più il valore poggia su ipotesi lontane: pretendi un margine di sicurezza più ampio.

In Mercurio: l'orizzonte esplicito è di dieci anni. Anche gli anni espliciti sono proiezioni; la cassa in eccesso resta fuori da questa quota. Oltre l'orizzonte gli utili crescono solo se i bilanci provano un potere di prezzo (margini che non si sono ristretti in modo marcato e ricavi cresciuti più dei prezzi), e mai più dell'inflazione passata della valuta dei bilanci (dove la serie dell'inflazione manca, al suo posto vale la crescita di lungo periodo che Mercurio assegna alla valuta). Senza questa prova, e per banche, assicurazioni e REIT, la crescita non aggiunge valore.

Dettaglio tecnico

La parte della stima di valore OPERATIVO che dipende dai flussi proiettati oltre l’orizzonte esplicito del calcolo (dieci anni), cioè la "coda" lontana. Più questa quota è alta, più la valutazione poggia su ipotesi distanti nel tempo, intrinsecamente più incerte: è un invito a pretendere un margine di sicurezza più ampio. Anche gli anni espliciti, però, sono proiezioni e non fatti: nessuna parte di questa quota è un flusso già accaduto. La cassa in eccesso, quando c’è, è contata a parte nel valore centrale e resta fuori da questa quota.

Valore di liquidazione stimato · Estimated Liquidation Value

Quanto ricaverebbe l'azienda vendendo i suoi beni e pagando tutti i debiti, con sconti prudenti.

Esempio: cassa 30 €, crediti 40 €, magazzino 20 €, debiti 50 €: 30 + 30 + 10 − 50 fa 20 €.

Perché conta: è un pavimento prudente, ma in un'azienda in declino i beni possono erodersi prima della vendita.

In Mercurio: cassa per intero, crediti al 75%, magazzino al 50%, il resto zero; poi si tolgono passivo, azioni privilegiate e quote di minoranza. È solo informativo.

Dettaglio tecnico

Una stima contabile di quanto potrebbe ricavare l'azienda vendendo i suoi attivi e pagando tutti i debiti, con sconti prudenziali sulla facilità di realizzo: la cassa vale per intero, i crediti verso clienti al 75%, il magazzino al 50%, il resto zero; da lì si sottraggono l'intero passivo, le eventuali azioni privilegiate e le quote dei soci di minoranza. È un pavimento patrimoniale prudente, non un obiettivo di prezzo né una tesi d'investimento: in un'azienda in declino gli attivi possono erodersi prima di essere liquidati. È un dato puramente informativo, mai un segnale di acquisto o vendita.

Stima prudente e stima centrale · Conservative and Central Estimate

La stima del valore è una fascia: la centrale usa le ipotesi di base, la prudente ne è il minimo.

Esempio: stima centrale di 100 €: la prudente non supera mai 85 €, e se le ipotesi severe danno 80 € vale 80 €.

Perché conta: conveniente vuol dire almeno il 15% sotto la prudente; la prudente mostra il valore con le ipotesi severe.

In Mercurio: la prudente è il più basso fra il valore con ipotesi severe e l'85% della centrale: fra le due c'è sempre almeno il 15%. Con l'esito stima incerta la scheda non stampa la fascia.

Dettaglio tecnico

La stima di valore è una fascia, non un numero secco. La stima CENTRALE è il valore con le ipotesi di base del modello. La stima PRUDENTE è il minimo della fascia: il più basso fra il valore con ipotesi più severe e l'85% della stima centrale, così fra le due c'è sempre almeno il 15%. Il prezzo è «conveniente» solo se sta almeno il 15% sotto la stima prudente: con una prudente di 80, a 68 o meno. Accanto al prezzo la scheda mostra lo scostamento dalla stima centrale.

Premio per la crescita · Growth Premium

La parte del prezzo di oggi che non è coperta dal valore dell'azienda senza crescita.

Esempio: prezzo 100 €, valore senza crescita 60 €: paghi 40 € per crescita futura, un premio del 40%.

Perché conta: più è alto, più il prezzo dipende da una crescita ancora da realizzare.

In Mercurio: è 1 meno il rapporto fra valore senza crescita e prezzo; se il valore senza crescita supera il prezzo, il premio è zero.

Dettaglio tecnico

La parte del prezzo di oggi che NON è coperta dal valore senza crescita (il potere di guadagno attuale capitalizzato come se non crescesse mai): è quanto stai pagando per una crescita ancora da realizzare. È 1 meno il rapporto fra valore senza crescita e prezzo; se il valore senza crescita supera il prezzo, il premio è zero. È un'ipotesi, non un fatto: più è alto, più il prezzo dipende dalla crescita futura.

Sensibilità del valore alla crescita · Value Sensitivity to Growth

Una curva che mostra come cambia la stima del valore al variare della crescita ipotizzata.

Esempio: a crescita zero vale 60 €, al 5% vale 100 €: se il prezzo è 100 €, sconta una crescita del 5%.

Perché conta: dove la curva incrocia il prezzo leggi la crescita che il mercato dà già per scontata.

In Mercurio: usa la stessa valutazione della stima centrale. Accanto, quando la storia basta, mostriamo la crescita già realizzata negli ultimi 10 anni.

Dettaglio tecnico

Una curva che mostra come cambia la stima di valore se si ipotizza una crescita annua della cassa-del-proprietario diversa, con la stessa valutazione che produce la stima centrale. Dove la curva incrocia la linea del prezzo si legge la crescita che il prezzo di oggi sta già scontando. Accanto, quando la storia basta, il ventaglio della crescita già realizzata negli ultimi 10 anni, in media annua su periodi di 5 anni (vedi «Percentili»).

Management e disciplina

Allineamento (skin in the game) · Insider Alignment

Quanto chi guida l'azienda ha i propri soldi nella stessa barca dei soci.

Esempio: dirigenti che possiedono il 10% delle azioni perdono 10 € per ogni 100 € di valore distrutto.

Perché conta: chi possiede molte azioni dell'azienda ha incentivi a curarne il valore di lungo periodo.

In Mercurio: mostriamo la quota di azioni in mano ad amministratori e dirigenti e quanto del loro compenso è in azioni, che annacquano i soci. Sono fatti, non un voto.

Dettaglio tecnico

Quanto chi guida l'azienda ha i propri soldi nella stessa barca dei soci: la quota di azioni in mano ad amministratori e dirigenti (insider) e quanto del loro compenso è pagato in azioni (che annacqua i soci esistenti). Il dato del fornitore conta come insider anche grandi azionisti che non guidano l'azienda (società, enti, investitori), anche con quote piccole: quando il dato ce la indica togliamo la quota di Berkshire Hathaway, e se quel che resta è almeno il 5% diciamo che può non essere dei dirigenti. Sono fatti sull'allineamento degli interessi, non un voto: chi possiede molte azioni dell'azienda ha incentivi a curarne il valore di lungo periodo.

Il management è onesto e capace? · Management Quality

Una domanda che i numeri non chiudono del tutto: chi guida l'azienda è onesto e capace?

Esempio: azioni passate da 100 a 130 milioni in cinque anni senza una ragione chiara sono un indizio contrario.

Perché conta: affidi i tuoi soldi a queste persone: la loro onestà conta quanto i numeri.

In Mercurio: diamo indizi dai bilanci: la quota in mano a chi guida, un numero di azioni stabile o gonfiato, l'uso del capitale. Il giudizio finale resta tuo.

Dettaglio tecnico

Una domanda che i numeri non chiudono del tutto. Indizi utili dai bilanci: quanta parte dell'azienda è in mano a chi la guida (insider; il dato conta anche grandi azionisti esterni, e quando ce la indica togliamo la quota di Berkshire Hathaway), se il numero di azioni resta stabile invece di gonfiarsi anno dopo anno, e come viene allocato il capitale. Sono segnali, non una garanzia: l'onestà e la capacità del management richiedono il tuo giudizio personale.

Lo capisci davvero? · Circle of Competence

Investire solo in attività di cui capisci davvero come fanno soldi.

Esempio: se non sai spiegare in 2 frasi come guadagna un produttore di chip e perché continuerà, è fuori dalla tua cerchia.

Perché conta: se non capisci il business, non sai accorgerti quando i numeri smettono di valere.

In Mercurio: è personale e non si misura con un numero: nessuna scheda può rispondere al posto tuo.

Dettaglio tecnico

La cerchia di competenza: investire solo in attività di cui capisci davvero come si fanno i soldi. È personale e non si misura con un numero. La regola pratica: se non sai spiegare in due frasi come l'azienda guadagna e perché continuerà a farlo, è un segnale che quel business è fuori dalla tua cerchia.

Test del dollaro trattenuto · Retained-Dollar Test

Uno dei criteri della scheda: ogni euro di utile che l'azienda non ha distribuito ha creato almeno un euro di valore di mercato? Fra il primo e l'ultimo esercizio degli ultimi dieci si confronta il valore di mercato creato con gli utili non pagati come dividendi. Il valore creato è il minore fra la variazione della capitalizzazione (il prezzo di chiusura del mese di fine esercizio per le azioni a bilancio) e la variazione del prezzo per le azioni di oggi: le azioni emesse nel periodo, per cassa o in un'acquisizione, portano capitale nuovo e non contano come valore creato. Senza i prezzi o le azioni a bilancio di allora, con bilanci e prezzo in valute diverse o con un frazionamento o un raggruppamento delle azioni che rende incerto il numero di azioni (anche quando il prezzo di borsa non lo mostra), quando le azioni attribuite alla riga e quelle a bilancio non tornano, o quando la serie dei prezzi ha un mese che il modello non sa spiegare, il criterio resta senza esito e la scheda dice perché; se negli anni del confronto l'azienda ha perso, o ha pagato in dividendi quanto ha guadagnato o di più, non c'è nulla da misurare.

Conti puliti · Clean Accounts

Uno dei criteri della scheda: è superato se nessuno dei segnali sulla qualità dei conti che il modello legge è acceso (poste una tantum che si ripetono, utile sostenuto dal fondo pensione, magazzino o crediti che crescono più dei ricavi, e le verifiche contabili del modello dove ci sono); con un segnale acceso non lo è, e la scheda elenca quali. Un utile in parte da proventi non operativi (interessi attivi, utili di società partecipate, plusvalenze) non è un segnale: dove il modello lo rileva, la scheda lo riporta come nota. Un segnale non è un'accusa: chiede di leggere l'utile con più attenzione. Il criterio non misura la sincerità del management, che nessun bilancio misura.

Margini che tengono · Durable Margins

Uno dei criteri della scheda: il margine operativo dell'azienda si sta consumando? Si confronta con la sua storia, mai con una soglia uguale per tutti i settori: un supermercato e un marchio di lusso hanno margini diversissimi, ed entrambi possono essere buoni. Il periodo sono gli ultimi dieci esercizi (o quelli disponibili, almeno cinque). Il criterio non è superato quando il margine cala in modo deciso nel periodo: un calo grande rispetto al margine tipico dell'azienda, che resta anche togliendo un anno qualsiasi, con la seconda metà del periodo sotto la prima e l'ultimo margine sotto la mediana. Un picco a inizio periodo o un solo anno debole non bastano. È superato se il margine non è sceso nettamente nel periodo, l'ultimo è sopra la mediana e non è andato in perdita in due o più esercizi; negli altri casi resta senza esito: un margine che ha perso terreno nel periodo non si dice che tenga, anche se l'ultimo anno è risalito. La scheda mostra il margine dell'ultimo esercizio e la mediana del periodo. Per banche, assicurazioni e immobiliari la redditività si legge con le loro misure.

Banche

Margine d'interesse · Net Interest Margin (NIM)

Per le banche, la differenza fra ciò che incassano sui prestiti e ciò che pagano sulla raccolta, in percentuale.

Esempio: prestiti al 5% e depositi pagati al 2%: il margine è di circa 3 punti.

Perché conta: un margine alto e stabile è un buon segnale, ma va letto insieme alla qualità dei prestiti.

In Mercurio: descrive il modello della banca, prestiti tradizionali oppure custodia e banca d'affari, e non è un voto.

Dettaglio tecnico

Per le banche: la differenza tra ciò che incassano sui prestiti e ciò che pagano sulla raccolta (depositi e altre fonti), in percentuale sugli attivi fruttiferi. Descrive il modello di business della banca (banca a spread tradizionale contro custodia o investment banking), non è un voto. Un margine alto e stabile è un buon segnale, ma va letto con la qualità del credito.

Capitale di vigilanza · Common Equity Tier 1 (CET1)

Il cuscinetto di capitale di prima qualità che una banca deve tenere contro le perdite, secondo le regole di vigilanza.

Esempio: una banca con 13 € di capitale ogni 100 € di attivi pesati per il rischio ha un cuscinetto del 13%.

Perché conta: più è alto, più la banca assorbe gli shock.

In Mercurio: il dato vero non è nei nostri dati. Sulla scheda delle banche mostriamo al suo posto il capitale tangibile come quota degli attivi.

Dettaglio tecnico

Il cuscinetto di capitale di prima qualità che una banca deve detenere contro le perdite, secondo le regole di vigilanza, espresso in percentuale degli attivi ponderati per il rischio. Più è alto, più la banca è solida e in grado di assorbire shock. Il dato non è nei nostri dati: sulla scheda delle banche mostriamo al suo posto il capitale tangibile come quota degli attivi.

Crediti deteriorati · Non-Performing Loans (NPL)

I prestiti che i clienti faticano a rimborsare o hanno smesso di pagare.

Esempio: 6 € di prestiti non pagati ogni 100 € prestati sono una quota del 6%.

Perché conta: una quota alta annuncia possibili perdite future per la banca; qui però resta un concetto.

In Mercurio: il dato non è nei nostri dati: nessuna scheda lo mostra.

Dettaglio tecnico

I prestiti che i clienti faticano a rimborsare o hanno smesso di pagare. Una quota alta di crediti deteriorati segnala rischio sulla qualità del portafoglio crediti di una banca e possibili perdite future. È un dato chiave della solidità bancaria, ma non è nei nostri dati: la voce resta come concetto.

Assicurazioni

Float assicurativo · Insurance Float

Per le assicurazioni, i premi incassati che la compagnia investe prima di doverli usare per pagare i sinistri.

Esempio: incassa 100 € di premi oggi e paga i sinistri fra 3 anni: nel frattempo investe quei 100 €.

Perché conta: è denaro altrui investito a proprio favore; per noi però resta un concetto, non un numero.

In Mercurio: il modello non misura il float: il suo costo dipende dai sinistri rispetto ai premi, un dato che non abbiamo.

Dettaglio tecnico

Per le assicurazioni: i premi incassati che la compagnia trattiene e investe PRIMA di doverli usare per pagare i sinistri futuri. Un float ampio, in crescita e a basso costo è una leva di valore potentissima, perché è denaro altrui investito a proprio favore. Il suo costo dipende dal fatto che i sinistri superino o no i premi (combined ratio), un dato che non è nei nostri dati: il modello non misura il float, e la voce resta come concetto.

Combined ratio · Combined Ratio

Per un assicuratore, sinistri più spese in percentuale sui premi incassati.

Esempio: 95 € fra sinistri e spese su 100 € di premi fanno il 95%: l'attività assicurativa guadagna.

Perché conta: sotto il 100% tenere i premi costa meno di zero, sopra ha un costo; qui però resta un concetto, perché il dato non l'abbiamo.

In Mercurio: il dato non è nei dati del nostro fornitore e non lo stimiamo: usiamo l'utile operativo, che include anche il rendimento del float.

Dettaglio tecnico

Per un assicuratore: sinistri più spese in percentuale sui premi incassati. Sotto il 100% l'attività assicurativa è in utile e il float costa MENO di zero (è quasi denaro gratis da investire); sopra il 100% la gestione tecnica perde e il float ha un costo. Il dato non è nei dati del nostro fornitore e non lo stimiamo: come indicatore approssimato usiamo l'utile operativo, che include anche il rendimento del float.

Costo del float · Cost of Float

Quanto costa a un assicuratore tenere i premi incassati prima di pagare i sinistri.

Esempio: premi per 100 €, sinistri e spese per 103 €, float medio di 300 €: la perdita di 3 € costa l'1% del float.

Perché conta: se l'attività assicurativa è in utile il float è quasi gratis da investire; qui però resta un concetto.

In Mercurio: il modello non lo calcola: servirebbe il rapporto fra sinistri e premi, che non è nei nostri dati.

Dettaglio tecnico

Quanto costa all'assicuratore tenere il float. Se l'attività assicurativa è in utile (combined ratio sotto il 100%) il costo è zero o negativo, cioè il float è una leva quasi gratuita da investire a proprio vantaggio. Se invece la gestione tecnica perde (combined ratio sopra il 100%), il float ha un costo che va sottratto al rendimento degli investimenti. Oggi il modello non lo calcola: il combined ratio non è nei nostri dati, e la voce resta come concetto.

Immobiliare (REIT)

FFO (immobiliare) · Funds From Operations (FFO)

Per le immobiliari quotate, l'utile più gli ammortamenti degli immobili.

Esempio: utile di 60 € e ammortamenti di 40 €: il flusso da operazioni è 100 €.

Perché conta: un palazzo ben tenuto non perde valore come dice l'ammortamento contabile: questo numero ne mostra il guadagno vero.

In Mercurio: la stima del valore però parte dallo stesso flusso meno gli investimenti che servono a mantenere gli immobili. Nel calcolo del flusso fanno eccezione le immobiliari che quasi non ammortizzano gli immobili: lì l'utile può contenere rivalutazioni e svalutazioni, che non sono né incassi né costi, e dove i dati lo permettono il flusso si ricava dalla cassa operativa; la scheda lo dice.

Dettaglio tecnico

Per gli immobiliari (REIT): utile più gli ammortamenti degli immobili, che non sono una perdita economica reale (un palazzo ben tenuto non perde valore come dice l'ammortamento contabile). È la misura del vero potere di guadagno di un REIT; la stima di valore però parte dall'AFFO, cioè gli FFO meno gli investimenti che servono a mantenere gli immobili. Su alcuni REIT che iscrivono gli immobili a valore di mercato senza ammortizzarli l'utile porta dentro rivalutazioni e svalutazioni, che non sono né incassi né costi: lì, dove i dati lo permettono, l'FFO si legge dal rendiconto finanziario, a partire dalla cassa operativa, e la scheda lo dice.

AFFO (immobiliare) · Adjusted Funds From Operations (AFFO)

Il flusso da operazioni delle immobiliari meno gli investimenti che servono a mantenere gli immobili.

Esempio: flusso da operazioni di 100 € e manutenzione di 20 €: restano 80 € davvero distribuibili.

Perché conta: è per un'immobiliare ciò che la cassa del proprietario è per un'azienda normale.

In Mercurio: è il punto di partenza della stima del valore delle immobiliari quotate. Quando nei nostri dati non si isola, ripieghiamo sul flusso da operazioni, che è più alto: lì la stima è meno severa. Fanno eccezione le immobiliari che quasi non ammortizzano gli immobili: se il loro capex è quasi nullo e le uscite per gli altri investimenti sono consistenti, la manutenzione non si separa dagli acquisti e il valore non si stima. Il prezzo degli immobili comprati non è manutenzione: quando il bilancio prova un acquisto, non si toglie.

Dettaglio tecnico

Gli FFO meno gli investimenti necessari a mantenere gli immobili: una misura più severa e realistica del flusso davvero distribuibile di un REIT. È al flusso immobiliare ciò che la cassa-del-proprietario è a un'azienda normale. Sulle società che quasi non ammortizzano gli immobili (perché li iscrivono al valore di mercato o come crediti da locazione) contiamo come manutenzione tutto il capex riportato, sviluppo compreso; se però il capex riportato è quasi nullo mentre le uscite per gli altri investimenti sono consistenti, i dati non dividono i lavori sugli immobili dagli acquisti: la manutenzione non si separa e la società è non quotabile. Negli altri casi, quando il dato non è isolabile nei dati del nostro fornitore, ripieghiamo sugli FFO, che sono più alti: in quel caso la stima è meno severa.

Leva su collaterale · Loan-to-Value (LTV)

Per le immobiliari quotate, quanta parte degli attivi è finanziata con debito.

Esempio: immobili per 100 € e debiti per 40 €: la leva è del 40%.

Perché conta: guarda il bilancio, non il flusso: dice quanto cuscinetto resta se il valore degli immobili scende.

In Mercurio: gli immobili sono al costo meno gli ammortamenti, di solito sotto il valore di mercato: sui valori di mercato la leva uscirebbe più bassa. La linea al 100% segna debito pari agli attivi. Colore neutro, nessuna soglia.

Dettaglio tecnico

Per gli immobiliari (REIT): quanta parte degli attivi è finanziata a debito, cioè il debito finanziario totale diviso il totale degli attivi. Poiché per un REIT gli attivi coincidono in gran parte con il portafoglio immobiliare, questo rapporto approssima il classico "loan-to-value", la leva sul collaterale — complementare alla copertura degli interessi (che guarda il flusso), perché guarda invece lo stato patrimoniale. Va letto con una cautela importante: nel bilancio gli immobili figurano al costo storico al netto degli ammortamenti, non al loro valore di mercato corrente; per gli immobili di qualità il valore reale è di norma più alto del costo ammortizzato, quindi un LTV calcolato sui valori di mercato risulterebbe più basso di quello mostrato. La linea al 100% segna il punto in cui il debito eguaglia gli attivi (patrimonio contabile azzerato). È una lettura descrittiva del rischio di bilancio, non un voto né una classifica: il colore è neutro perché non esiste una soglia di LTV "giusta" universale, e non cambia in alcun modo la stima di valore.

Verifiche di affidabilità

Solidità finanziaria · Altman Z-Score

Un punteggio classico che stima quanto un'azienda è lontana dal rischio di dissesto, combinando più dati di bilancio.

Esempio: 2 aziende con 100 € di attivi e interessi coperti meno di 4 volte: quella con più debiti ottiene un punteggio più basso.

Perché conta: un valore basso segnala possibile tensione finanziaria e invita ad approfondire.

In Mercurio: usiamo la mediana degli ultimi 5 bilanci. Non si applica a banche, assicurazioni, finanziarie, utility regolate e immobiliari, né alle aziende senza debito netto o con interessi coperti almeno 4 volte.

Dettaglio tecnico

Un indice classico che stima quanto un'azienda è lontana dal rischio di dissesto, combinando più dati di bilancio in un solo punteggio. Valori alti indicano un'azienda solida; valori bassi invitano ad approfondire, perché segnalano possibile tensione finanziaria. Usiamo la mediana degli ultimi 5 bilanci. Non si applica a banche, assicurazioni, finanziarie, utility a tariffa regolata e immobiliari, né alle aziende senza debito netto o con interessi coperti almeno 4 volte, dove il rischio di dissesto non è in discussione.

Qualità dei conti · Piotroski F-Score

Un punteggio da 0 a 9 sulla salute dei conti, fatto di nove verifiche su redditività, debito ed efficienza.

Esempio: un'azienda che chiude in utile, riduce il debito e allarga il margine lordo raccoglie almeno 3 dei 9 punti.

Perché conta: più il punteggio è alto, più i conti sono robusti e in miglioramento.

In Mercurio: prendiamo la mediana dei confronti anno su anno degli ultimi 5 bilanci. È un controllo di affidabilità, non un voto sul business; non si calcola per banche, assicurazioni, finanziarie, utility regolate e immobiliari.

Dettaglio tecnico

Un punteggio da 0 a 9 che misura quanto sono in salute i fondamentali — preso come mediana dei confronti anno su anno degli ultimi 5 bilanci, non sul solo ultimo anno — sommando nove verifiche su redditività, livello di debito ed efficienza operativa. Più il punteggio è alto, più i conti sono robusti e in miglioramento. È un controllo di affidabilità, non un voto sulla qualità del business nel lungo periodo. Non si calcola per banche, assicurazioni, finanziarie, utility a tariffa regolata e immobiliari.

Manipolazione utili · Beneish M-Score

Un indice che segnala la possibilità che i conti siano stati abbelliti, combinando segnali tipici della contabilità aggressiva.

Esempio: crediti verso clienti saliti del 40% con ricavi saliti del 5%: è uno dei segnali che l'indice pesa.

Perché conta: non è una prova di irregolarità, ma un campanello: utili gonfiati oggi diventano delusioni domani.

In Mercurio: se segnala rischio insieme ad accumuli contabili sopra la norma, toglie il giudizio «Business eccellente»; è un segnale da approfondire, non tiene l'azienda fuori dai promossi.

Dettaglio tecnico

Un indice che segnala la possibilità che i conti siano stati abbelliti o forzati artificialmente, combinando segnali tipici della contabilità aggressiva (per esempio accruals anomali). Non è una prova di irregolarità; ma se segnala rischio insieme ad accumuli contabili sopra la norma, toglie il giudizio «Business eccellente»; è un segnale da approfondire, non tiene l'azienda fuori dai promossi.

Verifiche di affidabilità · Forensic Accounting Checks

Controlli automatici che cercano nei bilanci anomalie contabili o segni di tensione finanziaria.

Esempio: un'azienda che emette ogni anno il 3% di azioni in più diluisce i soci oltre la soglia.

Perché conta: non sono una condanna, ma pesano sul giudizio: un bilancio abbellito rende inaffidabile ogni altro numero.

In Mercurio: rischio di dissesto, accumuli alti, manipolazione con accumuli sopra la norma o diluizione oltre il 2% l'anno tolgono il giudizio «Business eccellente». I controlli contabili non valgono per banche, assicurazioni, finanziarie, utility regolate e immobiliari; la diluizione vale per tutte, ma all'immobiliare che negli ultimi 5 esercizi, emettendo, ha fatto salire AFFO e cassa per azione con gli interessi coperti almeno 2 volte e la copertura non in calo toglie solo «Business eccellente».

Dettaglio tecnico

Controlli automatici che cercano possibili anomalie contabili o segnali di tensione finanziaria (conti forzati, utili di carta, bilanci abbelliti). Comprendono indici come la solidità finanziaria, la qualità dei conti e l'indice di manipolazione degli utili. Non sono una condanna, ma pesano sul giudizio: un rischio di dissesto, accumuli contabili alti, l'indice di manipolazione insieme ad accumuli sopra la norma, o una diluizione oltre il 2% l'anno tolgono il giudizio «Business eccellente»; gli accumuli alti e la diluizione quando è cronica tengono anche l'azienda fuori dai promossi. I controlli contabili (solidità, qualità dei conti, manipolazione, accumuli) non si applicano a banche, assicurazioni, finanziarie, utility a tariffa regolata e immobiliari; la diluizione vale per tutte, ma all'immobiliare che negli ultimi 5 esercizi, emettendo, ha fatto salire AFFO e cassa per azione con gli interessi coperti almeno 2 volte e la copertura non in calo toglie solo «Business eccellente».

Qualità degli utili (accumuli) · Accruals

Quanta parte degli utili è fatta di poste contabili che non sono ancora diventate cassa.

Esempio: 100 € di utile e 60 € di cassa: 40 € sono crediti o scorte non ancora incassati.

Perché conta: se l'utile corre più della cassa per anni, può essere contabilità aggressiva.

In Mercurio: accumuli alti tolgono il giudizio «Business eccellente» e tengono l'azienda fuori dai promossi. Il controllo non vale per banche, assicurazioni, finanziarie, utility regolate e immobiliari.

Dettaglio tecnico

Quanta parte degli utili è fatta di poste contabili che non sono ancora cassa (crediti verso clienti, scorte, ricavi maturati ma non incassati). Accumuli bassi significano utili "veri", coperti da cassa effettiva; accumuli alti e crescenti sono un campanello d'allarme, perché l'utile contabile può correre più della cassa reale. È uno dei segnali tipici della contabilità aggressiva: più sono contenuti, più gli utili sono affidabili.

Segnali dal circolante (crediti/scorte vs vendite) · Working-Capital Divergence

Un controllo: crediti, scorte o anticipi dei clienti crescono più delle vendite?

Esempio: vendite da 100 a 110 €, crediti da 100 a 150 €: i soldi tardano a entrare.

Perché conta: capitale che si immobilizza può anticipare utili meno solidi.

In Mercurio: è un segnale da approfondire, senza soglie né colori d'allarme; può avere spiegazioni legittime.

Dettaglio tecnico

Un controllo sulla qualità degli utili. Crediti verso i clienti, scorte di magazzino e ricavi differiti vengono indicizzati a 100 su uno stesso anno di partenza e confrontati con i ricavi (anch'essi a 100). Se una di queste voci cresce STABILMENTE più delle vendite, del capitale si sta immobilizzando: i crediti tardano a rientrare (vendite contabilizzate ma non ancora incassate), la merce si accumula in magazzino, oppure gli anticipi dei clienti gonfiano una voce di debito. È un segnale da approfondire, non una condanna: può avere spiegazioni legittime (cambio di mix di prodotti, stagionalità, acquisizioni, ingresso in nuovi mercati). Il grafico mostra il fatto, senza colori di giudizio né soglie d'allarme: la lettura spetta a chi guarda.

Poste eccezionali · Non-Recurring Items

Le voci che l'azienda chiama «una tantum» e che, per definizione, non dovrebbero ripetersi.

Esempio: costi di ristrutturazione in 6 anni su 10: di una tantum hanno solo il nome.

Perché conta: se i costi straordinari tornano ogni anno, l'utile «depurato» che li esclude sovrastima la redditività di fondo.

In Mercurio: contiamo quanto spesso compaiono: in pochi anni è «isolato», in metà o più «seriale». Non è un allarme e non cambia la stima di valore, salvo il risultato delle attività cessate riportato a parte, o una perdita tutta sotto l'utile prima delle imposte che il calo dell'avviamento lega all'uscita di un ramo: non conta come potere di guadagno, a meno che la perdita ritorni in metà o più degli esercizi.

Dettaglio tecnico

Le voci che l'azienda dichiara «una-tantum» nel conto economico e che, per definizione, non dovrebbero ripetersi: costi o proventi non ricorrenti, poste straordinarie e risultati da attività cessate. Servono a isolare eventi episodici (una causa, una ristrutturazione, la vendita di un ramo) dal potere di guadagno che si ripete. Il punto che guardiamo qui non è quanto pesano, ma quanto SPESSO compaiono: contiamo in quanti degli ultimi anni disponibili è presente almeno una di queste poste. Se emergono in pochi anni sono davvero episodiche («isolato»); se ricorrono in metà o più degli anni, di una-tantum hanno solo il nome («seriale») — quando i «costi straordinari» tornano ogni anno sono in realtà parte dei costi ordinari, e l'utile «depurato» che li esclude sovrastima la redditività di fondo. È una descrizione della qualità degli utili, non un allarme né un giudizio: possono avere spiegazioni legittime, e non cambiano la stima di valore, salvo il risultato delle attività cessate quando il bilancio lo riporta a parte in modo coerente (in utile o in perdita) e una perdita tutta sotto l'utile prima delle imposte che il calo dell'avviamento lega all'uscita di un ramo: non contano come potere di guadagno, a meno che la perdita ritorni in metà o più degli esercizi (allora è un costo ricorrente e resta).

Proventi non operativi · Non-Operating Income

La parte dell'utile prima delle imposte che non viene dal mestiere principale dell'azienda.

Esempio: 100 € di utile prima delle imposte, di cui 30 € da interessi e plusvalenze: la quota è il 30%.

Perché conta: un utile in buona parte non operativo può non tornare con la stessa forza: è meno prevedibile.

In Mercurio: prendiamo la mediana degli ultimi 5 anni. Vale solo per aziende industriali e commerciali, non per banche, assicurazioni, immobiliari o regolate.

Dettaglio tecnico

La quota dell'utile ANTE-IMPOSTE che, nella mediana degli ultimi 5 anni, arriva da PROVENTI NON OPERATIVI — interessi attivi, proventi da partecipazioni, plusvalenze e minusvalenze, differenze di cambio — invece che dalla gestione caratteristica, cioè dal mestiere principale dell'azienda (l'utile operativo). Serve a capire quanta parte del profitto ante-imposte si ripete davvero col business e quanta dipende invece da voci che possono non tornare con la stessa intensità: un utile in buona parte non operativo è di qualità meno prevedibile. Guardiamo la mediana di 5 anni, non il picco di un singolo esercizio, per non farci ingannare da un anno eccezionale. Si applica solo alle aziende industriali e commerciali con un utile operativo confrontabile, non a banche, assicurazioni, immobiliari o regolati, dove l'utile operativo di bilancio non è una base pulita. È una descrizione della composizione degli utili, non un giudizio né una previsione.

Copertura del dato · Data Coverage

Quanta parte dei conti di dettaglio di questa azienda è davvero disponibile al modello.

Esempio: 8 blocchi riportati, di cui 6 in almeno metà degli anni: coperti 6 su 8.

Perché conta: sai quanto è completo il quadro su cui poggiano i numeri, senza che un dato mancante diventi una penalità.

In Mercurio: un blocco è «coperto» se riportato in almeno metà degli anni, «sparso» fra un terzo e metà, «non applicabile» sotto. È candore sui dati, non un voto.

Dettaglio tecnico

Quanta parte del quadro contabile di QUESTA azienda è realmente disponibile per il modello. Al di là delle voci fondamentali (ricavi, utile, cassa) che ci sono quasi sempre, alcuni blocchi di dettaglio — spese generali e amministrative, ricerca e sviluppo, compensi in azioni, leasing, immobilizzazioni lorde, ricavi differiti, crediti e magazzino — vengono riportati solo da una parte delle aziende. Per ciascuno guardiamo l'intera finestra storica disponibile e lo classifichiamo in tre stati neutri: «coperto» quando l'azienda lo riporta in almeno metà degli anni (il modello ha una serie solida su cui lavorare); «sparso» quando compare fra un terzo e metà degli anni (dato da leggere con cautela); «non applicabile» quando compare in meno di un terzo degli anni (o in meno di due), cosa spesso del tutto normale per il tipo di business (una banca non ha magazzino: per banche, assicurazioni e immobiliari è sempre «non applicabile»; un'azienda non tecnologica non fa ricerca e sviluppo). L'indice «coperti su attesi» conta i blocchi con serie solida sul totale di quelli che l'azienda effettivamente riporta. È una misura di CANDORE sui dati, non un voto sull'azienda: l'assenza di un blocco non è mai una penalità, è solo un fatto sulla completezza del quadro.

Freschezza del bilancio · Financial-Statement Staleness

Quanto è recente il bilancio annuale su cui poggiano i numeri di questa azienda.

Esempio: bilancio chiuso a dicembre e letto a maggio: 5 mesi di ritardo sono normali.

Perché conta: oltre l'anno i numeri descrivono un'azienda che nel frattempo può essere cambiata.

In Mercurio: scriviamo due date: la chiusura dell'ultimo bilancio e il giorno in cui abbiamo scaricato i dati. Riscaricare non rende un bilancio più recente, e una data mancante non la scriviamo.

Dettaglio tecnico

Quanto è recente il bilancio ANNUALE su cui poggiano le metriche di questa azienda: lo diciamo con due date, non con un voto. La prima è il giorno di CHIUSURA dell'ultimo bilancio annuale che il modello vede, ed è da quella che si misura il ritardo rispetto a oggi: qualche mese è fisiologico (fra la chiusura, la pubblicazione e il momento in cui il dato ci risulta disponibile passano mesi), oltre l'anno i numeri descrivono un'azienda che nel frattempo può essere cambiata. La seconda è il giorno in cui abbiamo SCARICATO quei dati: misura il nostro contatto con la fonte, non l'età del bilancio — riscaricare oggi un bilancio del 2024 non lo rende più recente. Quando una data manca non la scriviamo. È un fatto sulla recenza dei dati, non un giudizio sull'azienda.

Utile sostenuto dal fondo pensione · Pension-Supported Earnings

Un avviso, non un numero: l'utile può essere gonfiato da ipotesi sul fondo pensione dell'azienda.

Esempio: un rendimento atteso del piano all'8% invece che al 6% aggiunge utile che la gestione non ha prodotto.

Perché conta: quella parte non viene dal business e non si ripete, e i nostri dati non la separano.

In Mercurio: lo segnaliamo sulle aziende valutate dei settori con grandi fondi pensione, quando le altre passività a lungo termine valgono almeno il 10% del passivo. Non cambia la stima.

Dettaglio tecnico

Un avviso, non un numero. Dove un'azienda gestisce un grande piano pensionistico a benefici definiti, l'utile di bilancio dipende anche da ipotesi attuariali (il tasso di sconto e, con i principi contabili americani, il rendimento atteso del piano): ipotesi favorevoli possono gonfiarlo con una componente che non viene dalla gestione e non si ripete. I nostri dati non separano questa componente, quindi non la togliamo: la segnaliamo sulle aziende valutate dei settori con grandi fondi pensione, quando le altre passività a lungo termine valgono almeno il 10% del totale del passivo. Non cambia la stima di valore.

Svalutazioni · Impairment

Quando un bene vale meno di quanto dice il bilancio, l'azienda ne riduce il valore e registra un costo.

Esempio: un'acquisizione con 60 € di avviamento, svalutato di 30 €: 30 € di costo, e nessuna cassa esce.

Perché conta: è il riconoscimento tardivo che un investimento passato ha reso meno del previsto.

In Mercurio: in quell'anno non esce cassa. Più avviamento e intangibili pesano sul patrimonio, più l'azienda è esposta a svalutazioni future.

Dettaglio tecnico

Quando un bene vale meno di quanto dice il bilancio — tipicamente l'avviamento pagato in un'acquisizione o altri intangibili — l'azienda ne riduce il valore contabile e registra la differenza come costo: è una svalutazione. In quell'anno non esce cassa: è il riconoscimento tardivo che un investimento passato ha reso meno del previsto. Più avviamento e intangibili pesano sul patrimonio, più l'azienda è esposta a svalutazioni future.

Glossario

Stato e qualità

Promosso · Passes the Core Quality Gates

Non supera · Fails One or More Quality Gates

Non valutabile · dati insufficienti o nessun modello

Valore non stimabile · azienda mostrata con i dati

Stima incerta, valore non stimabile, non valutabile · cosa significano

Ricevuta di deposito · American Depositary Receipt (ADR)

Qualità · Business Quality Classification

Avvertenza di settore · Sector Risk Note

Energia e metalli · Commodity Producers

Vantaggio competitivo · Economic Moat

Che tipo di vantaggio · Moat Type

Il vantaggio durerà? · Moat Durability

Potere di prezzo · Pricing Power

Fossato in deterioramento · Eroding Moat

Prevedibilità degli utili · Earnings Predictability

Tipo di storia · Company Story Type

Tiene nei brutti anni · Earnings Consistency Through Downturns

Max calo utili (peggior anno) · Maximum Earnings Drawdown

Scheda decennale · Ten-Year Financial Record

Coerenza a 10 anni · Ten-Year Consistency Scorecard

Redditività sul capitale

Rende sul capitale · Return on Tangible Common Equity (ROTCE)

Rende sul capitale totale · Return on Invested Capital (ROIC)

Rende sul capitale operativo · Return on Operating Capital

Scomposizione DuPont · DuPont Analysis

Margine sull'utile operativo netto · NOPAT Margin

Rotazione del capitale · Capital Turnover (Asset Turnover)

Rendimento in cassa sul capitale · Cash Return on Invested Capital (CROIC)

Leva operativa · Operating Leverage

Rendimento sul costo di rimpiazzo · Return on Replacement Cost

Rende sul reinvestito · Return on Incremental Invested Capital (ROIIC)

Rende sull'equity dei soci · Return on Equity (ROE)

Rende sugli attivi · Return on Assets (ROA)

Utile operativo dopo le tasse · Net Operating Profit After Tax (NOPAT)

Margine operativo · Operating Margin (EBIT Margin)

Margine lordo / operativo / netto · Gross / Operating / Net Margin

Ponte del margine netto · Net Margin Bridge

Spese generali e amministrative · Selling, General & Administrative (SG&A)

Espansione del margine lordo · Gross Margin Expansion

Stabilità del margine lordo · Gross-Margin Stability

Redditività lorda sugli attivi · Gross Profitability

Cassa e utili

Genera cassa · Free Cash Generation Check

Cassa libera · Free Cash Flow (FCF)

Margine di cassa · Free Cash Flow Margin (FCF Margin)

Cassa del proprietario · Owner Earnings (OE)

Margine sull'owner-earnings · Owner-Earnings Margin

Utili convertiti in cassa · Cash Conversion (CFO / Net Income)

Disciplina di cassa · Cash Discipline

Cassa libera sugli utili · Free Cash Conversion (FCF / Net Income)

Utili normalizzati · Normalized Earnings

Intensità di capitale · Capital Intensity

Capex di mantenimento vs crescita · Maintenance vs Growth Capex

Capitale circolante (float del cliente) · Working Capital

Ciclo di conversione della cassa · Cash Conversion Cycle

Ricavi differiti · Deferred Revenue

Premio di rimpiazzo · Replacement-Cost Premium

Crescita e reinvestimento

Ricavi non in declino · Revenue Not in Structural Decline

Crescita ricavi (5 esercizi) · Revenue CAGR

Crescita attesa (stima) · Expected Sustainable Growth

Regolarità della crescita · Growth Consistency

Dispersione della crescita · Growth Dispersion

Crescita organica vs acquisizioni · Organic vs Acquisitive Growth

Volano del compounding · Compounding Flywheel

Motore del compounding · Compounding Engine (Retention x ROIIC)

Ha spazio per reinvestire e crescere? · Reinvestment Runway

Intensità di ricerca e sviluppo · R&D Intensity

Percentili p20 · p50 · p80 · Percentiles

Crescita capital-light · Capital-Light Growth

Debito e solidità

Debito sotto controllo · Leverage Under Control

Debito netto in anni di cassa · Net Debt Payback (Years)

Cassa netta vs valore · Net Cash to Market Cap

Liquidità a breve · Current & Quick Ratio

Patrimonio dei soci · Shareholders' Equity (Book Value)

Paga gli interessi · Interest Coverage Check

Copertura degli interessi · Interest Coverage Ratio (ICR)